人民币汇率变动对国内物价的影响

人民币汇率变动对国内物价的影响

作者：尚鸣石

来源：《现代经济信息》2014年第19期

摘要：基于2000-2010年的月度分析数据，通过构建国内物价影响因素模型，分析人民币汇率、货币供应量及国外进口产品价格对居民物价指数、商品零售价格指数、工业品出厂价格指数的长期和短期影响。结果表明：从长期来看，人民币升值会导致三个物价指数下降。 关键词：人民币汇率；国内物价；物价指数

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）10-000-02 一、人民币汇率变化及原因分析

近几年，在资本、劳动、技术等直接因素的影响下，中国的经济一直呈现高速发展的势头。然而，在开放经济的条件下，影响中国经济的间接因素很多，汇率作为重要的间接因素之一，对中国经济的影响不可忽视。人民币汇率升值会直接影响到中国贸易进出口，外商来华直接投资，以及中国对外投资等外向型经济的发展，人民币汇率升值对这些部门的冲击，以及这种影响通过各部门之间收入流和支出流的传导，最终会影响到中国的GDP消费等国民经济运行的基本面。近十多年来，人民币一直保持升值趋势，在当前全球经济低迷的情况下，小幅的币值调整对宏观经济虽不会造成大的震荡，但是从中长期趋势来看，人民币汇率升值对中国经济将产生重大的影响。

2010年国内物价特别是食品和石油价格不断飙升，通过膨胀压力不断增大，人民币升值压力不断加大。主要原因是我国贸易顺差不断扩大，外货储备不断增加。2007年我国外汇储备因为贸易和国际收支顺差增加4617亿美元，2008年增加4178亿美元，2009年增加4531亿美元，估计2010年增加4482亿美元，贸易顺差和储备大量增加，市场预期人民币汇率升值没有到位。再次，2008年金融危机以来，我国经济增长让国际社会羡慕。金融危机期间，很多国家的汇率出现了大幅度贬值，而我国名义汇率没有动，回到了亚洲金融危机时的相对稳定状态，这实际上是相对升值。

2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。改革的具体内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。自实行浮动汇率制以来人民币汇率从8.27开始到最近突破6.50大关，升值幅度达21.5%。

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一旦人民币升值到位或基本到位，境外投机资本涌入中国会立即停止，国际收支顺差和央行的基础货币投放也会相应的减少。这实际上有助于货币层面抑制经济过热和通货膨胀。因此，在我国人民币缓慢升值和物价不断上涨的现实情况下，分析汇率和物价之间的关系，对稳定国内物价、促进汇率制度改革、未回经济金融稳定有很强的现实和政策意义。 二、国内外文献综述

国内外研究汇率变动对国内物价影响的理论和实证分析文献很多。麦金农通过构建“开放经济”模型，认为对于金融开发和实行浮动汇率制度的工业国家而言（如美国和日本），汇率变动不论在短期和长期都不影响一国贸易余额，只会导致通货紧缩。依据该理论，麦金农对中国人民币升值的主张也是如此，即人民币升值只会导致中国陷入通货紧缩螺旋。①Corbo and McNelis（1989）认为经济开放影响国内物价水平，随着一国经济开放，贸易壁垒减少，总体物价水平遵循“一价定律”，然而即使对国际贸易的限制都取消，国内因素依然可以影响价格水平。他们把国内价格水平看做是国外价格、国内劳动力成本和国内超额需求的函数。②Kim（1990）以美国等6个工业化国家的数据为基础，运用协整和误差纠正模型分析发现名义汇率和相对价格是协整的，任何从购买力评价的偏离都显著的影响汇率》。③同时McCarthy（2000也运用美国等6个工业化国家的数据，通过运用VAR模型分析了汇率的变化和进口价格对生产物价指数和消费物价指数的影响，得出了汇率变动对消费物价指数有微弱影响。④Goldfajn和Werlang（2000）以71个国家的面板数据为样本，研究结果表明汇率变动对国内物价的传递效应与经济周期、初期实际汇率错位大小、初期通货膨胀大小和经济体的开放度相关。⑤Sammo Kang和Yunjong Wang（2003）对日本、韩国、新加坡和泰国自1997年以来传递效应逐渐增加。⑥Takatoshi Ito，Yuri N.Sasaki和Kiyotaka Sato（2005）通过运用VAR模型对东亚国家汇率变动效应对国内物价的传递效应进行了实证分析，认为虽然汇率对危及国家的进口价格指数的传递效应是非常高的，但是对消费物价指数的传递效应一般来说是比较低的，而且传递效应是非线性的。如果汇率变动小儿缓慢，那么出口商可以通过提高生产率等方法抵消汇率变动；如果汇率变动很大，出口价格就不能改变了。

在国内的研究中，卜永祥（2001）在构建了一个半开放经济模型的基础上，运用协整和Phillips-Hansen两阶段方法，通过构建误差纠正模型探讨了人民币汇率变动对国内物价水平影响的动态机制。其认为长期而言汇率和国内物价水平、国外物价水平、国内货币供应量是协整的。汇率的变动显著的影响了零售物价水平和生产者物价水平，其中生产者物价指数对汇率的弹性大于零售物价指数对汇率变动的弹性。短期而言，国内因素对零售物价的短期行为起决定性作用，货币供应量的变化对零售物价水平有强烈的影响而汇率和国外物价水平对零售物价的动态影像却相当微弱。⑦吕剑（2007）通过运用E-G二步法、误差修正模型、脉冲响应函数和方差分解等方法，以1994-2005年的月度数据为基础，对人民币汇率变动对消费者物价指数、生产物价指数和零售物价指数三个指标的影响进行了分析，其认为长期而言，人民币汇率变动显著的影响了国内物价水平，其中CPI对汇率的变动的弹性大于RPI，RPI的弹性大于PPI。而且人民币汇率变动对国内物价的传递效应具有自我修正的动态机制，其中CPI修正功能最强，其次会死PPI，再次是RPI。传递效应在四个月内有显著的负面影响。短期而言，人民币汇率变动对CPI和RPI是持续增加的传递效应，而对PPI是先增后减的传递效应。

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三、国内物价影响因素模型的构建

本文在上述国内外研究文献的基础上，以分析居民消费物价指数CPI、商品零售物价指数RPI、生活生产资料工业品出厂价格指数PPI三大物价指数为分析对象，基于2000-2010年的月度数据，分析国内物价与人民币兑人民币汇率以及货币供应量、国内外物价的长期与短期的关系。RPI、PPI的增长率是外国物价水平FR、汇率R及货币供给M的增长率函数；α0α1α2α3β0β1β2β3γ0γ1γ2γ3都为系数项，是各自变量对物价影响的弹性系数，ε1ε2ε3为随机扰动项。其中考虑到我国石油进口价在国外进口商品中具有代表性，以我国成品油进口价格作为外部冲击来衡量外国物价指数FR，人民币汇率采用美元加权平均汇率来衡量，货币供给用M表示。

本文实证分析所使用的上述变量数据均为时间序列，为了克服以往研究中关于时间序列数据选取区间小和频率低等缺陷，本文数据选取2000年1月—2010年12月的120个月度数据，数据选用具有区间大、频率高的特点，数据来源于中国人民银行中国经济数据统计库，这些数据反映了金融危机前中后各期间变量之间的关系，也反映了2005年7月21日前后汇率制度改革对物价变动的影响，还反映了近十年来我国物价的情况。 四、回归分析结果

由于所选取的时间序列为平稳性时间序列，因此可以建立对数模型来进行回归分析确定各变量之间的长期关系，采用“OLS”方法对模型回归估计结果如下：

上述回归表示，长期而言，人民币汇率与居民消费物价指数、商品零售价格指数、生活资料工业品价格指数有正向关系，人民币汇率每增长一个百分点导致居民物价消费指数CPI变动0.1476个百分点，商品零售价格指数RPI变动0.1232个百分点，生活资料工业品价格指数PPI变动0.1196个百分点。因此可以看到居民消费物价指数对汇率的弹性大于零售价格指数和生活资料工业品价格指数，而商品零售价格指数对汇率的弹性又大于生活资料工业品价格指数。该结论正好与吕剑（2007）研究的结论相吻合，但是相对其结论而言得到的弹性系数偏小，这与选择时间序列及变量时间段不同有着一定的关系，吕剑（2007）所选的为非对数模型，且时间序列为一阶单整，进行了协整检验，而本文所选取模型为对数模型，时间序列为平稳性时间序列。 五、结论

本文研究表明所选时间序列不存在单位根，是平稳时间序列。长期而言，居民物价消费指数、商品零售价格指数以及生活资料工业品价格指数均受到人民币汇率的正面影响，人民币兑换美元汇率每增加一个百分点就会带动居民物价消费指数0.1476个百分点，商品零售价格指数0.1232个百分点和生活资料工业品物价指数0.1196个百分点的变动，也就是说，如果人民币升值一个百分点，会导致居民物价消费指数、商品零售价格指数以及生活资料工业品价格指数分别下降0.1476、0.1232和0.1196个百分点，可见人民币升值有利于国内物价下降，且导

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致居民消费物价指数下降的幅度大于商品零售价格指数，导致商品零售价格指数下降的幅度也大于生活资料工业品价格指数。因此正确的测算人民币实际汇率，不断扩大人民币汇率弹性，加快人民币汇率制度改革，适度使人民币升值，有利于缓解我国物价上涨的势头，同时提高我国国际购买力，扩大消费需求。 注释：

①施建准：“美德”真的“两难”吗？：--就两难的美德综合症理论和人民币汇率问题和麦金农教授商榷。

②Corbo，Vittorio and McNeils，Paul D. The Review of Economics and Statistics，Vol71，1989，（8）：491-499.

③Kim，Yoonbai.Purchasing Power Parity in the LongRun.Journal of money， Credit and Banking，Vol22，1990，（11）：491-503.

④Jonathan McCarthy. Pass-though of exchange rates and import prices to domestic inflation in some industrialized Economies. BIS Working papers No.79.

⑤Goldfajn Ilan and Werlang Sergio R. da C. The pass-though from depreciation to inflation ：A panel study. Banco Central de Basil Working Paper No.5.

⑥Sammo Kang and Yunjong Wang. Fear of inflation： Exchange rate pass-though in east Asia.KIEP Working Paper：3-6.

⑦吕剑.人民币汇率变动对国内物价传递效应的实证分析.国际金融研究，2007（8）：53-61.