金融危机背景下中美贸易失衡的趋势研究

来源：六九路网

　2009/12

金融危机背景下中美贸易失衡的趋势研究

佘群芝　韩　帅

摘　要:中美贸易失衡是世界经济领域学者关注的热点问题。金融危机爆发以来,中美贸易失衡出现缓解的趋势,但是这种缓解只是短期现象。本文从中美银行存贷利差差异和股市规模差异巨大,中国剩余劳动力充足等角度,论证金融危机并没有对中美两国之间的金融发展水平差异产生根本性影响,也不能改变中美国际产业分工地位差异的现状。因此,中美贸易失衡的根源并没有发生改变,中美贸易失衡将在金融危机后保持持续存在的趋势。关键词:贸易失衡;金融危机;金融发展水平;国际分工中图分类号:F752　　文献标识码:A文章编号:1001-490X(2009)12-009-04

作　者:佘群芝,中南财经大学经济学院教授,博士生导师;韩帅,中南财经大学经济学院世界经济专业研究生;湖北,武汉,430074

2000年以来,中美贸易失衡持续扩大,成为世界经济领域

CAt,t期的出口量为Xt,进口量为Mt,国际净投资地位为At,

(1)利率为rt,则:Xt-Mt+(1+rt)At-1=At

设国际净投资地位的增长率为k,则At=(1+k)At-1

(2)

的焦点问题。而2007年金融危机爆发以来,美国对华贸易逆差出现了缓解的趋势,许多学者以此认为本次金融危机将逐步终结中美之间的贸易失衡。但是,要分析金融危机下中美贸易失衡的趋势问题,就应该探讨金融危机是否真正改变了中美贸易失衡的根源。如果本次危机并没有改变失衡的根源,那么在金融危机的环境下中美贸易失衡依然会保持持续存在的趋势。

一　中美金融发展水平差异是失衡的根源之一从经常项目与资本项目互补的角度看,中美贸易失衡的一个重要原因是大量的资金从中国流入美国金融市场。而这就是许多经济学家(Dooley,Folkerts-LandauandGarber,2003;2004)提出的“新布雷顿森林体系”和“双循环”机制:在不存在资本管制、汇率自由浮动的情况下,经常项目与资本账户通常是互补的,经常账户赤字则资本账户盈余。所以,美国的巨额贸易赤字依靠大量资本流入来维持。若美国高额的经常项目赤字能源源不断地得到外部资金支持从而弥补了国内投资高于储蓄的缺口,那么美国经常项目赤字的状况能持续

①

下去。

(一)模型分析

经常项目余额=贸易余额+国际投资净收入+国际转移支付

经常项目的构成中,国际转移支付相对于前两项的构成数额较小,占经常项目余额的比重也较小,所以在本文中暂时忽略国际转移支付的存在。假设一国t期的经常项目账户为

由(1)(2)可得:Xt-Mt+(1+rt)At-1=(1+k)At-1

(3)Xt-Mt=(k-rt)At-1

这里使用贸易余额代替经常项目余额,即:CAt=Xt-Mt

②

=(k-rt)At-1

由(3)式可知,一国的经常项目逆差是否可持续,取决于该国国际净投资地位的增长率和利率之间的关系以及该国国际净投资地位的正负和大小。当At-1>0时,若k>rt,则该国的经常项目出现顺差;若krt,则该国的经常项目出现逆差;若k从这个模型中可以看出一国的经常项目逆差主要源自大量国际投资的流入,而且当流入的速度高于本国利率时,流入越快逆差越大。国际资金流动的形式主要有直接投资和证券投资两种,影响直接投资的主要因素是资金流入国的投资环境和投资企业的盈利潜力。影响证券投资的主要因素是资金流入国金融系统的发展水平。对于美国而言,国际资金流入的主要形式是证券投资。以2006年为例,流入美国的外国直接投资累计额为1805.79亿美元,而流入美国的证券投资累

③

计额达到9637.5亿美元。所以,国际间金融发展水平差异使得部分国家的空闲资金大量流入美国寻求更高的收益。

(二)经验分析

以美国为例。1986年美国国际净投资地位首次为负,为-362亿美元,美国成为国际投资净流入国。之后这一负值持续扩大。到2007年,美国国际净投资地位已经累计达到了-24418亿美元。同时,国际投资净流入美国的速度较快。自1986年到1988年,国际投资净流入的增长率高达120.95%和123.07%,之后出现较大波动,但是除去个别年份(1990,1993,1999,2005),国际投资的净流入增长率均为正数,且大部分年份这个增长率较高,1997年达到了65.78%,2006年和

④

2007年也分别达到了15.62%和9.71%。而与此同时,美国的主要利率却一直维持了较低水平。1986年到1991年间,美国的联邦基金利率一直维持在6%-9%的范围内,之后1992年到1994年利率下降至3%-4%的水平,1995年到2000年

利率上升到了6.24%的水平,而在2001年到2005年利率在1%-3%的低水平运行,2006年和2007年利率分别上升至4.

⑤

97%和5.02%。但都低于国际净投资地位的增长率。

由图1可知,美国自1986年以来一直处于国际投资的净流入国。所以在上述模型中,美国的At-1<0。同时通过对比美国国际净投资地位的变化率和联邦基金利率发现,除个别年份之外,美国的国际净投资地位增长率都高于利率水平,即在美国k>rt,根据模型:CAt=Xt-Mt=(k-rt)At-1,可知美国的经常项目必然会出现逆差。

2002.02.214.322007.09.155.67

2004.10.29

4.52008.09.165.49

2006.04.284.682008.10.305.31

2007.03.184.952008.11.274.68

2007.05.195.132008.12.23

4.5

　　资料来源:中国人民银行网站http://www.pbc.gov.cn/

表2　美国近年来金融机构存贷款利差(单位%)

20002.920052.8620013.120062.8720022.9620072.77

20032.9820082.06

20042.91

　　资料来源:美国联邦储备署网站http://www.federalreserve.

gov/图1　美国国际净投资地位增长率与联邦利率

　　资料来源:美国联邦储备署网站http://www.federalreserve.

gov/,美国国家普查局www.census.gov,The2009StatisticalAb2stract。

　　以上分析可知,中美巨额贸易失衡持续存在的根源在于有大量的资金持续由中国流入美国,这些资金流入维持了美国的资本项目顺差,进而维持了美国对华的巨额贸易赤字。而导致大量资金流入美国金融市场的最主要原因在于中美两国金融发展水平存在巨大差异,更高效的美国金融市场可以持续吸引大量国际资金进入美国。

二　中美金融发展水平差异难以改变

各国金融产业的发展水平与经济、贸易的发展并不完全同步。以中国为代表的发展中国家由于历史、制度等多方面的原因,本国的金融市场发育程度较低。

(一)中美金融发展水平差异现状

衡量各国金融发展水平的方法有很多,最早提出的金融发展量化指标是Goldsmith(1969)提出的金融相关比率(FIR)。之后McKinnon(1973)对FIR进行了简化并提出了M2/GDP的金融深化指标。但是以上两个指标中都包含了居民储蓄的份额,而中国居民储蓄数量非常巨大,这种巨额的储蓄可以大幅提升中国的金融相关比率和金融深化指标,甚至使我国的这两项指标远远高于许多发达国家,但是事实情况却并非如此。所以以上的指标是不符合我国现实的。笔者在选取评价金融发展水平的指标时,尽量避免将我国巨额的居民储蓄包含在内。最终选取了两个指标进行衡量。一是衡量金融机构的存贷款利差;一是计算一国股市总市值与GDP的比例来衡量一国的股市规模。

首先计算一国主要商业银行存贷款利差。普遍认为一国的银行存贷款利差越小说明本国金融机构之间竞争越强,相应的金融发展水平越高,金融体系越完善。

表1　中国近年来金融机构存贷款利差(单位%)

　　从以上中美两国存贷款利差数据中可以看出,美国金融

机构的存贷款利差长期保持在2%到3%之间,而我国存贷款利差则大多在4%到5%左右,美国金融机构的存贷利差长期低于我国的利差水平,有时只有中国的一半。这说明美国金融机构之间竞争更加充分,服务更加完善。这也反映出美国等发达国家的金融体系发展水平长期领先于我国。

另一个衡量指标是股市规模。股票市场是一国金融体系的重要组成部分,股票市场可以为上市公司提供良好的融资渠道。所以一般认为一国的股票市场规模越大,代表本国公司的融资渠道越畅通,也就代表了金融体系越完善,金融发展水平越高。而衡量一国股票市场规模的主要指标是本国股市总市值与GDP之比(SC/GDP)。中美两国相应数据见表3。

表3　中美两国股票市场规模(SC/GDP)单位%

2000

200236.4106

200348.1130.3

200433.1139.4

200535136.5

200691.3147.6

20071.8144.4

中国美国

48.51.7

　　资料来源:世界银行数据库

　　由以上数据可以明显看出美国的股票市场规模长期远远

高于我国的股票市场规模。虽然在次贷危机和其他因素的作用下,2007年我国的股市规模超过了美国股市规模,但是从长期数据来看,美国的股票市场规模更大,说明美国金融系统的融资能力更强、效率更高,发展水平远高于我国的金融业。

此外,中美金融发展水平差异还有一个突出的表现,就是美国的金融市场中有更多的金融工具,使得对美国的国际投资可选择的形式更多,投资收益率也更有保障,所以国际资金才会大量持续地流入美国。

(二)金融危机不能改变中美金融发展水平差异

正是由于发展中国家和发达国家的金融发展水平存在巨大的差异,国际资金才会大量持续地流入美国。本次危机暴发前,由于自身比较优势、本国货币被低估或者主动贬值加上美国对外国商品强劲需求等因素,以中国为代表的发展出口导向型经济的发展中国家在对美贸易中形成大量顺差。但金融产业的发展水平与经济、贸易的发展并不完全同步。新兴发展中国家的金融市场发育程度较低,使得本国金融行业的效率较低。以中国为代表的发展中国家通过国际贸易所积累的大量贸易盈余无法被本国的金融市场完全消化,即使将这

部分盈余资金投入本国金融市场,由于整个行业的不发达和低效,资金的回报率也极其有限。所以,为了追求资本回报的最大化,以中国为代表的发展中国家存在较强的动机将贸易盈余资金投向国外金融市场以获得稳定高额的回报。鉴于美元作为主要世界货币的地位,具有比其他货币更好的国际信用,因此中国把贸易盈余转化为巨额美元外汇储备;同时,考虑到美国的金融市场更有效率,中国又通过购买美国债券的形式把外汇储备投入美国;这就完成了双循环机制中的循环一,资金随着中美商品贸易由美国流入中国,中国将其转化为美元并通过购买美国国债和金融产品的方式向美国投资,资金流回了美国。这部分资金流回美国后,一部分被美国经济吸纳,填补了由美国储蓄不足造成的投资缺口,维持了美国经济增长所需的投资水平,对美国经济增长起到巨大推动作用。另一部分资金则通过对外直接投资的方式重新流回亚洲,获得较高的投资回报,这就完成了双循环机制中的循环二。

金融发展水平是长期以来各国历史发展的结果,形成这样的金融发展格局涉及到各国的制度、历史等多方面的原因。而金融发展水平的提高更是一个非常漫长的过程,中国金融业发展至今不过几十年时间,发展水平还较低。而美国金融业的发展已有上百年历史,期间经历了多次大规模经济危机冲击,经过反复冲击和完善,其领先中国的程度更是非常巨大,并不是一次金融危机在短期内可以改变的。

我国学者巴曙松认为,从IMF数据来看,2007年全球GDP为.5万亿美元,经济体规模从大到小依次是:欧盟(15.7万亿美元)、北美(15.2万亿美元)、亚洲(11.8万亿美元,但是除去日本只有7.5万亿美元)。全球的金融资产,包括银行资产、债券和股票,共有229.7万亿美元,相当于GDP的421%,其中欧盟的比例最高,为GDP的9%,北美为442%,亚洲接近全球平均水平,为419%,但是除去日本只有370%。换句话说,亚洲金融资产的杠杆水平远不及美欧那么高,这也从侧面反映了亚洲的金融市场不够发达。

金融危机的蔓延使美国金融市场受到沉重的打击,也暴露出美国金融体系存在的许多严重缺陷,这使得国际投资者对美国金融市场的信心受到了一定的影响,但是本文认为这种负面的影响是短期的。危机虽然暴露了许多的问题,美国的金融市场依然是世界范围内最发达的金融市场之一,而发展中国家的金融发展水平与美国相比依然存在巨大差距。一个国家的金融体系的发展涉及到诸多的领域,有着深刻的政治历史和制度原因。所以本次金融危机并不能从根本上动摇当前的中美金融发展水平差异格局。

只有以中国为代表的发展中国家不断提升自己的金融体系发展水平,对国际投资形成一定的吸引力,从而相对减少美国等发达国家的资本流入压力,才能改变经济失衡的现状。而金融体系的发展和完善也是一个相对长期的过程。所以,当金融危机过去,美国接受了危机的经验,进一步完善了金融市场,则其对国际资本的吸引力将会更加巨大,到时大量的资金流入美国又可以继续维持一个高额贸易逆差,因此中美贸易失衡将在危机过后保持持续的趋势。

三　中美产业分工格局是贸易失衡的又一根源从商品贸易的角度看,中美贸易失衡是由于美国从中国

进口商品额远远超过了对华出口。而这一现象的根本原因是国际分工格局,具体说就是中美两国在国际产业分工格局中所处的地位。

(一)中美产业分工现状

当前国际产业分工的大体格局是技术密集型和资本密集型产业依然集中于美国等发达国家,而劳动密集型和低附加值的产业大量集中于中国等发展中国家。同时产业内分工格局也是发展中国家承担低端工序而发达国家承担高端工序。发达国家和发展中国家在全球化的生产链条中所处的位置,是长期以来形成的,并且在发展中国家完成产业结构升级之前是不可能产生根本性变化的。这一现状决定了中国等发展中国家在很长的一个时期之内仍将以出口低附加值的劳动密集型产品为主。而同时发达国家的工业化进程已经完成,其劳动力成本已经上升到较高的水平,自己生产劳动密集型产品成本较高。所以以美国为代表的发达国家只能向中国等发展中国家购买劳动密集型产品。这种分工导致了美国从中国的大量进口。进一步引起了中美贸易失衡。

表4和表5的数据表明,美国向中国出口的商品中,高技术产品和中高技术产品以及信息技术产品占到了出口总额的80%以上,而中低和低技术产品只占到了不到20%。相反,2006年时,中国向美国出口的低技术和中低技术产品占对美出口额的30%以上。这样的贸易结构充分反映了中美两国的国际产业分工地位。中国依然处在国际产业分工链条中的低端位置。

表4　中国对美出口商品结构及比例(单位:千美元)

年份高技术中高技术中低技术低技术信息技术

2004

2005

2006

45796115.3727.24%59476816.627.13%75529494.2727.47%242036.8714.66%31187392.0214.23%38696677.7614.07%160096.329.19%19922377.629.09%27326243.659.94%38484037.9422.%51421114.2923.46%60848062.9122.13%43758211.4326.02%57203036.9726.09%72535306.26.38%

　　数据来源:OECD,STANBilateralTradeDatabase(BTD),

2008edition

表5　美国对华出口商品结构及比例(单位:千美元)

年份高技术中高技术中低技术低技术信息技术

2004

2005

2006

10025341.7329.88%13911213.33.65%19486736.8235.50%11823308.6735.24%12607676.3630.49%15194020.4427.68%2071011.9736.17%

3004666.7.27%

3794852.196.91%

2556835.9387.62%36701.6718.58%4465876.9118.14%7077362.421.09%8273939.29520.01%11947041.8121.77%

　　数据来源:OECD,STANBilateralTradeDatabase(BTD),

2008edition

　　同样,两国相互出口的大宗产品中有许多产品是重合的,中国对美出口中也有大量的资本密集型和技术密集型产品。这是中国参与国际产业内垂直分工的结果。实际上中国只从事高技术产品的加工、组装等低级工序。这一点可以从我国加工贸易所占进出口总额的比重中得到证明。自2000年以来,我国加工贸易进出口总额占对外贸易进出口总额的比重

⑥

一直保持在45%-48%之间。说明我国已经深入地参与到

了国际经济的垂直分工之中。高新技术产品加工贸易特征更为明显,加工贸易出口额占高新技术产品出口总额的.

⑦

65%。这属于高技术产业内部分工。以美国为首的发达国家,主要从事产品研发,而中国则利用自身充足而廉价的劳动力资源承担劳动密集型的装配制造部分。所以,中美两国所处的国际产业分工的特殊位置是导致中美贸易失衡的重要因素。

(二)金融危机不能改变中美分工格局

中国人口基数大,虽然经历了多年经济高速发展,但是至今仍有大量的剩余劳动力,这些劳动力随时可以补充进劳动密集型产业进行生产,这也为维持一个较低的工资水平提供了条件。目前官方一般认为我国农村剩余劳动力在1.5亿左右。据国家人口发展研究战略课题组2007年1月11日发布的国家人口发展战略研究报告,目前农村剩余劳动力仍有1.5⑧

至1.7亿人。韩长赋(2006)认为,综合考虑我国农村劳动生产率、土地产出率、农业劳动力的边际收益和平均价格等因素,农业剩余劳动力仍有1.2亿至1.3亿人。在没有其他更好的转移渠道的情况下,这些剩余劳动力还会以农民工的形式转移出来。如果按最近5年来全国农民工数量每年增加600万—800万人计算,还需20多年的时间才能消化完。这个时间大体与我国人口峰值时间相吻合,与劳动力峰值也大体吻合。据测算,我国劳动力数量将在2020年之前达到峰值,并将保持约10年时间。而要使如此规模流动就业的农民工

⑨

真正实现稳定就业,将需要更长的时间。

我国的巨大的剩余劳动力资源以及较低的工资水平为我国继续发展劳动密集型产业提供了便利条件。而与此同时,发达国家的工资水平较高已经不适合发展劳动密集型产业,只能从中国大量进口劳动密集型产品。应该看到国际分工格局是长期以来各国历史发展的结果,形成这样的格局涉及到各国的自然禀赋、制度、产业结构以及历史等多方面的原因。产业转型和产业升级是一个漫长的过程,并不是一次金融危机在短期内可以改变的。所以本文认为本次金融危机并不能从根本上动摇当前的国际经济分工格局,国际经济失衡将在

危机过后继续存在并持续。

四　结　论

综上所述,本轮金融危机对中美贸易失衡有缓解作用,实际的中美贸易数据也一定程度上证明了中美贸易失衡的缓解趋势。但是从长期看,造成中美贸易失衡存在和持续的根本因素———金融发展水平差异和国际产业分工格局都不会因为金融危机发生根本改变。中美两国金融发展水平差异与两国的历史、制度、政治、经济环境等多方面的因素有紧密联系,中美两国金融业的起步和发展都有不可忽视的差距,这种发展水平的差距不是短期内可以改变的,也不是一次金融危机冲击就可以改变的。国际产业分工格局与我国的人口数量、人口结构、产业结构都有重要的联系,而我国大量的农村剩余劳动力向城市转移的过程可能还要经过多年的时间才能结束,所以在此期间,我国廉价劳动力资源的比较优势不会改变,中美间国际分工格局也不会发生根本性的改变。所以,本文认为金融危机过后,中美贸易失衡会在长期保持持续存在的趋势。

注:

①陈漓高、张丽:《美国贸易逆差可持续性的条件研究》,《全国美国经济学会第八届会员代表大会论文》,2007年。

②黄燕君、陈鑫云:《美国巨额贸易逆差能维持吗》,《国际贸易问题》,2005年第4期。

③中经网数据库,http://db.cei.gov.cn/oecd.htm

④美国国家普查局,www.census.gov,The2009StatisticalAb2

stract

⑤美国联邦储备署网站,http://www.federalreserve.gov⑥《中国统计年鉴》,2008年版。⑦美国商务部经济分析局网站,http://www.bea.gov/⑧《三农大事》,《农村工作作通讯》,2007年第2期。⑨韩长赋:《关于农民工问题的几点认识和思考》,《求是》,2006年第9期。

(责任编辑:余小平)

(上接5页)

组:《城镇居民家庭财产性收入研究》,《统计研究》,2009年第1期,第11-19页。

[3][5][18][19]陈建东等:《我国城镇居民财产性收入的

[11]包颉、侯建明:《上海城市居民财产性收入问题研究》,

《上海经济研究》,2008年第8期,第68-71页。

[13]黄范章:《发展资本市场推进“财产性收入”大众化》,

研究》,《财贸经济》,2009年第1期,第65-70页。

[4]尹焕三:《让更多群众拥有财产性收入的客观根由及路径

《宏观经济管理》,2008年第4期,第49-50页。

[14]吴彦艳、丁志卿:《居民财产性收入的几个问题研究》,

选择》,《理论前沿》,2008年第15期,第30-31页。

[7][12]孙益贤:《市场分割对财产性收入分配的影响》,

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[10]田杨群:《关于“财产性收入”若干问题的思考》,《生产

年第11期,第42页。

(责任编辑:余小平)

力研究》,2009年第6期,第-91页。

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