投资理财 运用资产支持票据盘活 大型集团存量资产的研究与探索 上海国智置业发展有限公司徐洋 摘要：本文从大型企业集团盘活存量资产的角度出发，引入资产支 持票据（ＡＢＮ）这一创新融资手段。通过对ＡＢＮ的涵义、历史沿革、现状 及特点进行阐述，并就大型集团发行／ｋｉｌＮ的优势与注意事项加以分 益权，只要其现金流能够覆盖资产支持票据的本息支付要求，均可进人 遴选范围。 第二、基础资产的价值取决于其产生稳定现金流的能力，而非根据 析，说明了ＡＢＮ对企业走“轻资产”融资模式具有创新意义。 关键词：资产证券化资产支持票据存量资产 一、背景 ２０１２年７月，中国银行间市场交易商协会起草了《资产支持票据指 引（征求意见稿）》，对资产支持票据这一期待已久的创新品种，从概念、 发行方式、信息披露到投资者保护机制均做出了规定。 在金融改革、货币趋紧的背景下，中国资产证券化的脚步越来越 快。自信贷资产证券化（ＡＢＳ）重新开闸之后，旨在将非金融企业资产 证券化的资产支持票据（ＡＢＮ）指引即将出台，这对于融资困难，资金成 本高企的地方融资平台和具有良好信用的大型企业集团是一个利好消 息。在此背景下，大型企业集团可选择利用ＡＢＮ的融资渠道盘活存量 资产，开创新一轮的融资创新。 二、资产支持票据介绍 （－－）ＡＢＮ的涵义 资产支持票据（ＡＢＮ，Ａｓｓｅｔ—Ｂａｃｋｅｄ Ｍｅｄｉｕｍ—ｔｅｒｍ Ｎｏｔｅｓ，）是指非金 融企业向银行间市场发行的，由基础资产产生的现金流作为还款支持 的，并约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。 概括地说，ＡＢＮ通常由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身 拥有的、将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构 将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需 资金。资产支持票据在国外发展比较成熟，其发行过程与其他资产证 券化过程类似，即发起人成立一家特殊目的公司（Ｓｐｅｃｉａｌ Ｐｕｒｐｏｓｅ Ｖｅｈｉ— ｃｌｅｓ，ＳＰＶ），通过真实销售将应收账款、银行贷款、信用卡应收款等资产 出售给ＳＰＶ，再由ＳＰＶ以这些资产作为支持发行票据在市场上公开出 售。 （二）历史沿革 自２Ｏ世纪８０年代以来，资产支持票据已经成为私募中一个日益重 要的组成部分。目前资产支持票据在我国还处在前期的试点研究阶 段，是２０１０年银行间债券市场创新产品重要内容之一。 ２００９年２月２５日，根据中国银行间市场交易商协会要求，由兴业银 行、招商银行、浦发银行三家牵头，包含中金公司和中信证券组成了资 产支持票据工作小组，启动资产支持票据设计开发方案。资产支持票 据的发行，将有利于拓宽我国中小企业融资渠道，是未来我国金融市场 发展的一个热点。 （三）现状 日前，首批三只资产支持票据成功发行，资产支持票据产品上线。 这是中国债务资本市场又一具有里程碑意义的产品创新成功上线。首 批发行成功的三只资产支持票据，其基础资产为天然气收费收益权、自 来水销售收人、高速公路建设应收款等领域的现金流，募集资金用于民 生领域建设。 （四）产品特点 资产支持票据产品特点——以基础资产为还款支持 １、资产要求 第一、融资方拥有的已建成的、有稳定现金流的项目，或者项目收 ８８财经界Ｍｏｒｔｅｙ ｔ、ｈ沁８ 建造成本估算的资产价值。 第三、基础资产既可由资产支持票据的融资方直接拥有，也可由发 行人间接控制（即基础资产在其下属子公司名下）。 ２、还款来源 基础资产产生的现金流作为资产支持票据偿债资金第一还款来 源；在基础资产现金流不足的情况下，由融资方以自身经营收入作为第 二还款来源。 ３、增信措施 主要采用内部信用增级方式，不强制要求外部担保；设立基础资产 现资金监管专户，通过签署协议的方式实现对基础资产保护性隔离，明 确进场资产未来的现金流直接进入资金监管专户，优先用于偿还资产 支持票据。 ４、规模和期限 规模和期限取决于基础资产产生的现金流状况。 （五）大型集团发行ＡＢＮ的优势 １、主体优势 目前，交易商协会重点支持较大发行规模或较高信用评级的企 业。我集团现主体评级ＡＡ＋，原则符合交易商协会对资产支持票据发 行主体的要求。 ２、支持 ２００９年中国银行间市场交易商协会启动资产支持票据设计开发方 案，２０１２年８月第一支ＡＢＮ在银行间市场发行。截至２０１２年１１月末， 共计发行了３４支ＡＢＮ，募集资金约２５０亿元，其中１５支ＡＢＮ为公募发 行，１９支ＡＢＮ为私募发行。 三、基础资产介绍 基础资产是指符合法律法规规定的、权属清晰、能够产生可预测现 金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带 抵押、质押等担保负担或其他权利。 （一）基础赉产选择标准 １、法律标准 基础资产为发行人合法拥有或控制；资产边界清晰且权利完整；基 础资产本身或所附着资产不存在抵押、质押或诉讼等法律情况。 ２、现金流标准 能产生稳定的、可预测的现金流；资产存续已有一定期限，且现金 流历史记录良好，数据容易获得。 （二）基础资产主要真型 １、既有债权类 已完工ＢＴ项目的回收款；企业已形成的应收账款等。 ２、未来收益权类 交通行业：高速公路收费收入；桥梁、隧道收费收人；地铁收入；港 口、机场跑道收费收入；市政公用事业：污水处理费收入、垃圾处理费收 入；城市水费收入；城市供气收入；城市供热收入等。 四、发行方式比选 一般来讲，发行方式分为公募发行和私募发行两种方式，现对两种 ｆ下转第１３４页１ 财会研究 加强企业的内部管理和外部监督力度和，使其内外共同努力，将不良的 会计工作消除在萌芽状态中，以保证企业会计工作的有序进行，只有从 全方位考虑，才能不断的提高会计信息质量，进而促进企业的可持续发 展。 ［２】吴燕鸣．浅析会计信息失真的原因及对策Ｕ】．商情，２０１４（１１） 【３］孙剑．会计信息失真的原因及应对策略［Ｊ】．冶金财会，２０１４（０３） ［４】李倩哉析会计信息失真原因及其对策【ｊ】．知识经济，２０１４（０５） 【５］赵丽君．会计信息失真及对策分析【Ｎ】．山西财经大学学报，２０１２ （Ｓ３） 参考文献： 【１】陈测伟，陈家翠．试析会计信息失真成因及解决对策［ｊ］．商情， ２０１４（０６） 【６］刘仙海．会计信息失真的原因及对策【Ｎ】．山西财经大学学报， ２０１１（Ｓ２） （上接第８８页） 方式在发行空间、票面利率、注册发行流程三方面作如下对比分析： （一）发行空间 来源，如“ＸＸＸ控股有限公司２０１２年度第一期资产支持票据”和“ＸＸＸ （二）亲面利率 控股（集团）有限公司２０１２年度第一期资产支持票据”项目，由于收益 公募发行：参考交易商协会每周的非金融企业债务融资工具价格 权（除高速公路收费权外）目前无合适的质押登记机构，因而存在无法 暂无债项增信作用。 指导下限，公募发行价格较同期限贷款基准利率下浮约１３０—１６０ＢＰ左 对抗善意第三人的法律风险，右。 资产支持票据本质上是有基础资产产生的现金流支撑，可以设立 私募发行：根据目前私募债市场发行情况，各期限的加权票面利率 专户监控基础资产产生的现金流，现金流优先用于资产支持票据本息 在５．６０％左右，较５年期贷款基准利率下浮约８０ＢＰ左右。 的兑付。 （三）注册发行流程 公募发行：发行空间以净资产４００７０的额度受限。 私募发行：不受。 海ＸＸＸ股份有限公司２０１４年度第一期资产支持票据”项目通过应收账 款的质押，实现债项增信。 对收益权类的基础资产目前主要通过现金流监控的方式保障偿债 六、发行ＡＢＮ的积极意义 公募发行：需要在公开市场上发行，协会对注册发行及市场公告材 拓展融资渠道，树立创新形象。ＡＢＮ是近年来市场上积极探索和 料要求较高，审核流程较复杂，时间较长。 尝试的新的融资渠道，融资成本较同期贷款利率低。目前，房地产 私募发行：在特定投资者中流动，不需要市场公告发行材料，协会 仍然收紧，房地产企业融资困难，如能成功，对其盘活自身存量物业，解 对注册文件要求较低，审核流程较快。 决融资困难起到缓解作用，对后续存量资产的经营也有积极意义。 五、注意事项 进一步加强企业内部出租物业的集中管理。企业内出租物业较为 资产支持票据的发行与增信需要注意如下几点： 分散，单打独斗难以形成规模优势，通过企业统一管理，统一运作，可以 目前，资产支持票据的基础资产无法与发行人进行有效隔离，从已 发挥了存量资产的作用，提高了资产利用效益。 发行的３单产品情况来看，均设有“若基础资产收益不足以支付本期资 参考文献： 产支持票据本息，差额部分由发行人予以补足”的条款，产品的信用很 【ｌ１资产支持票据≠资产证券化【Ｎ】．中国信用策略周报，２０１２ 大程度上还需依赖发行人自身信用。 【２］资产支持票据产品介绍，中信证券股份有限公司，２０１２ 对既有债权类基础资产可以通过质押的方式实现优先受偿，如“上 （上接第１３２页） 率，在企业内部建立一套完整的预算管理机制，有效激励员工的积极 性，使预算考核机制可以有据可依。规范企业财务预算管理，以激 励为手段，使企业各部门及时发现预算执行过程中的偏差，分析出现偏 差的原因并找出解决问题的方法及措施，实现企业各个部门的管 【ｌ】杨莉，谭妙．环境成本会计信息披露问题研究［Ｊ】．大众商务，２００９ 理，确保预算的有效完成，发挥预算管理应有的作用。 （０６）：２５—２８ 综上所述，我国施工企业受到环境、内部因素的影响，企业财务预 【２］建峥．环境成本跨级核算问题研究【Ｎ］．河北经贸大学学报（综合 算、全面预算管理具有非常重要的作用，企业应该认清自身的经营状 版），２０１２（０４）：１８－２３ 况，加强企业财务预算的编制、控制与评价，对于预算编制的不足及早 【３】孙萨，肖攀．国内环境成本会计应用现状辨析［Ｊ］．东方企业文化， 发展、及早修改、及早解决，明确预算执行单位的职权，建立预警体系， ２０１ １（０３）：１９－２２ 积极做好事中控制，最终将财务预算进行有效实施。认真总结经验，通 过财务预算的编制，进一步完善企业的考核机制，调动企业员工的积极 性，提高企业管理的整体水平，尽快实现施工企业战略目标。 参考文献： １３４财叠井Ｍｏｎｅｙ Ｃｈｉｎａ
