证券投资课程报告

摘要

随着中国经济的快速发展，人民消费水平的提高，酒成了人们生活中的调节剂，尤其是遇到传统佳节的时候，人们更是喜欢用酒来助兴。近期，酒类股票呈现大涨的趋势，因此有很多专家对酒类企业进行了研究。我选择了河北衡水老白干酒业股份有限公司采用了因子分析法进行了一些调查。

本文共分为五大部分，第一部分是对该公司基本情况的简介，及其行业地位和公司发展目标；第二部分实地该公司所处行业背景的分析，主要是白酒行业的发展空间及其所处宏观环境的，还分析了衡水老白干企业在大环境中的走势；第三部分则主要分析了衡水老白干公司的优势和劣势和劣势的应对策略；第四部分主要是度公司财务状况的分析，有公司盈利能力的分析和偿债能力的分析及相关报表；第五部分就是对该公司的发展前景的分析，主要选取了主营业务收入、净利润、流动比率、资产负债率等指标。

关键词：发展状况、行业地位、行业环境、优劣势、财务分析、盈利偿债情况、

发展前景

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1.公司基本情况

公司名称：河北衡水老白干酒业股份有限公司 法人代表：张新广

注册地址：:河北省衡水市人民东路809号证券部 证券简称：老白干 证券代码：600559

所属行业：酒精及饮料酒制造业 总股本：14000.00万股 流通股：14000.00万股

经营范围：白酒的生产、销售；猪的饲养、销售；饲料的生产、销售；饲料

级植酶酸（Ⅰ）生产、销售。

衡水老白干酒有着1800多年的酿造历史，据文字记载，它始于汉、盛于唐、名于宋，明朝即被列为国宴用酒，享有“隔壁千家醉，开坛十里香”的美誉。1915年巴拿马万国博览会获金奖。2004年11月被国家工商局认定为“中国驰名商标”；2006年衡水老白干酒被国家商务部认定为首批“中华老字号”；2007年通过“纯粮固态发酵白酒”标志审核；2008年衡水老白干酒的酿造技艺被文化部认定为“非物质文化遗产”；同年10月公司的第二大品牌“十八酒坊”被认定为“中国驰名商标”；2009年，以衡水老白干公司为主起草的《老白干香型白酒国家标准》，荣获“中国标准创新贡献奖”；2010年，衡水老白干再次获世界性殊荣，荣获上海世博会“千年金奖”。

河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司 成立于1996年11月，其前身是河北衡水老白干酒厂，始建于1946年，衡水后，党和把当时的十八家个体酿酒作坊收归国有，成立了“冀南行署国营制酒厂”。经过六十年的发展，规模不断扩大，现已是国家大型一档企业、中国白酒行业老白干香型中生产规模最大的 生产厂家，拥有员工4000人，总资产9亿元，占地2000亩。

主要产品年生产能力：白酒5.5万吨，啤酒10万吨， 饲料12万吨，服装150万件/套。销售收入10亿元，利税1.8亿元。集团公司下设 一个上市公司（衡水老白干业股份有限公司）、三个全资子公司 （河北衡水九

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州啤酒有限公司、衡水天丰房地产开发公司、三五五二服装公司）。

几十年来，该公司把现代化管理与传统工艺相结合，使品种不断增加，目前已形成了从67°到36°一百多个品种规格的老白干系列白酒，由国家卫生部批的卫食健字号（2002）衡水牌松鹤酒：啤酒也相继生产开发出九州金麦、雪绒花、爽啤、苦瓜、新生代等九州啤酒系列。

老白干酒自上市以来，向上市公司股东共募集1.65亿元，派现0.91亿元。目前共有十大股东，其中河北衡水老白干酿酒有限公司为控股股东，持股36.08%。

2002年，以总股本14000万股为基数，每10股派0.5元（含税，税后0.4元）。

2003年，利润不分配，不增转，以总股本14000万股为基数，每10股派1元（含税，税后0.8元）。

2004年，利润不分配，不增转。以总股本14000万股为基数，每10股派1.5元（含税，税后1.35元）。

2005年，利润不分配，不增转。以总股本14000万股为基数，每10股派0.5元（含税，税后0.35元）。

2005至2006年，利润不分配，不增转。

2007年，利润不分配，不增转。以总股本14000万股为基数，每10股派1元（含税，税后0.9元）。

2008年，润不分配，不曾转。

2009年，利润不分配，不增转。以总股本14000万股为基数，每10股派1元（含税，税后0.9元）。

2010年，以总股本14000万股为基数，每10股派1元（含税，税后0.9元）。

2011年至2012年，利润不分配，不增转。

衡水老白干酿酒集团有限公司是河北省衡水市大型骨干国有企业，公司上来无论是资本规模还是经营业绩都取得了长足的发展，公司于1999年12月30日注册登记,注册资本10000万元。2002年10月14日,本公司以向二级市场投资者定价配售方式成功地发行了人民币普通股4000万股,公司总股本增加为14000

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万股。该公司05年中期的净资产收益率为2.43%，12年中期的时候净资产收益率已经能够涨到了5.92%，明显有大幅度的增长。

2010年11月19日，由中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院共同主办的“华樽杯”中国酒类品牌价值评议结果在国家会议中心揭晓，衡水老白干在中国酒企中排名第32位，品牌价值为28.05亿元（RMB），在河北省排名第二。

该集团发展目标是：以衡水老白干酒为主业，拓展产业链条，真正把企业做强，做大，做名，把集团建设成为集科、工、农、贸于一体的大型企业集团，为省市经济发展做出更大贡献！

2、该公司所处行业的背景形势分析

我国的白酒生产具有悠久的历史传统和丰富的文化内涵，长期以来，白酒一直是我国酒类产品的主力品种。目前，我国共有大小白酒生产企业4万多个，就业人数达到2000多万，形成了一个巨大的产业。

经过80年代和90年代初白酒生产的快速增长期以后，从1997年开始，由于国家产业的调整和人们消费习惯的变化，白酒销量开始下滑，市场需求萎缩，整个行业的发展速度明显下降，到1999年，全国白酒总产量降至502万吨，但白酒的销量在经历了连续几年的下滑之后终于止跌回升。

由于国内白酒生产厂家众多，市场却逐年萎缩，白酒市场总体上呈现产大于销、供过于求、市场竞争异常激烈的局面。1999年全国白酒市场平均价格下降了10％以上，企业的营销费用却不断上升，企业效益普遍滑坡。白酒行业亏损面达到30％左右，70％企业处于微利状态，白酒制造业被人们划入“夕阳工业”行业。但另一方面，正由于大量的小酒厂被淘汰出局，白酒产销日益向全国一些颇具优势的酒业大省和一些名优酒厂集中，两极分化进一步加剧，白酒行业逐步进入以结构优化与升级为特征的调整阶段。白酒行业在经过近几年的淘汰竞争后，一些有经济规模、技术含量较高、市场品牌知名度较高的企业发展良好，甚至面临更好的发展机遇，而数量众多的小酒厂则在激烈的市场竞争中明显处于劣势。

白酒行业不是国家优先扶持发展的行业，而且市场对白酒的消费需求在短期内也不会有大的提升，因此白酒业已没有太大的增长空间。但另一方面，白酒与我国几千年历史文化融合在一起，形成了中华民族独具特色的酒文化，具有深厚

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的文化底蕴和消费根基。尽管其在饮料酒中所占份额的比例有所下降，但其市场消费的绝对量在经过一段时间的调整后已趋于稳定，绝不是什么“夕阳工业”。同时，白酒行业的整体发展同国民经济的发展周期具有非常密切的关联度，在我国整个经济形势走出低谷，开始新一轮快速增长的时候，预计整个行业将止住持续下滑的势头，白酒行业今后的发展将以“从数量型向质量型转变、从味道型向品牌型转变、从作坊型向现代型转变”为目标，进入一个新的增长期。“入世”对白酒行业的冲击不会太大。由于加入了世界贸易组织，国内白酒生产企业出口的门路和渠道得以扩展，国内名优白酒面向海外华人以及其他国家的消费者走向国际市场将为国内名优白酒生产企业带来新的发展机遇。

中长期来看，酿酒行业未来仍具有可观的增长潜力。过去二年以来，酿酒行业连续多个季度保持了高速增长，行业产量增速加快，整体利润出现大幅上升。通过研究过去 10 年的历史数据，酿酒行业的周期波动相对较小，在 GDP 增速回落的时候，酿酒行业的利润增长仍能保持相对平稳。在通胀回落的预期下，酿酒行业将拥有更多自主提价的空间。目前酿酒行业景气度处于较高位置，2012 年行业的高景气度可以维持。

综上所述，我们认为虽然国内的白酒行业近几年由于宏观以及国人消费习惯的改变出现较大幅度的萎缩，但目前已经基本上渡过了最低迷的阶段，白酒行业整体下滑可望停止并可能会跟随国家宏观经济形势的向好进入复苏阶段。

老白干酒是一家基本面非常优质的企业，区域结构上，在河北市场处于绝对领先的地位，并且增长势头强劲；产品结构上，已经完成去低端化，实现了全价位覆盖，中高价位占比超过50%。但是由于企业原因，业绩释放被压制， 公司净利率仅为6.73%，远低于行业平均水平，提升空间诱人，目前市值不到50 亿，如果公司受益于地方的推动，业绩释放，老白干酒的市值将有很大的成长空间。

3、公司优势和劣势

3.1基本面优质，成长势头强劲

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根据我们市场调研的数据，老白干酒2012 年销售回款有望超过35 亿，远远领先省内其他白酒企业，收入规模约是河北省内第二品牌山庄酒业的两倍，且增长势头强劲；同时产品结构、区域结构的比较合理，实现在省内市场全价位全区域的覆盖，并且实现全省范围的区域扩张； 产品结构以中高价位产品为主导，实现了去低端化，结构要优于金种子酒，更像古井贡酒的产品结构；老白干酒主要分为两大系列，一是十八酒坊系列、一是老白干酒系列；其中中高端品牌十八酒坊占比约超过40%，而老白干系列中中高档产品的占比也超过50%。

3.2净利水平有巨大提升空间

我们跟踪的企业发展的轨迹，一般企业第一个成长阶段是产品结构提升带来的毛利率和净利率大幅提升；第二个阶段是企业规模扩张带来的收入增长，老白干的产品结构在多年前就实现了产品结构升级即使在收入规模下，依靠净利率水平提升，公司业绩也可轻松实现翻番，目前老白干的净利率远低于行业的平均水平，我们认为老白干在管理层动力解决的前提下， 公司业绩有大幅提升的空间。

3.3产品体系初步成型，升级潜力巨大

老白干酒以往主要定位于民生消费，吨酒价仅略高于全国平均吨酒价， 与品牌力严重不符。08 年公司推出标杆性高端品牌老白干1915，定位于高端政商务消费；11 年推出古法原浆和古法年份系列，主要价格区间为100-700 元，进一步填补中高端酒空白。腰部产品也不断提升，未来空间巨大。

3.4存在的困难及应对策略

白酒、商品猪及种猪行业的市场竞争更趋激烈，受全球范围内通货膨胀的影响，生产所需的原材料、包装物等原材料价格大幅涨价，给公司的生产经营带来了很大的挑战。公司通过加强内部管理，积极开发高附加值的产品，加大广告宣传力度，完善营销网络及售后服务，不断提升公司主营业务的市场竞争力。

4、公司财务分析

4.1经营获利能力分析

公司以科学发展观为指导，对内不断完善法人治理结构，强化内部管理，全面

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提高产品质量和安全生产水平，不断研发新产品，夯实公司基础；对外以品牌建设为核心，加大产品的宣传力度，深化营销模式，全面拓展各地市场，实现了企业平稳较快的发展。

2010年共实现主营业务收入 1,166,056,157.57 元、营业利润 60,652,469.14 元、净利润41,6,279.39 元，分别比2009 年增长24.72%、29.33%、16.59%。

2011年，公司实现营业收入 608,198,328.75 元，与去年同期的492,944,632.92 元相比，增长23.38% ；利润总额38,1,520.39 元，与去年同期的26,082,698.99 元相比，增长46.28%；净利润24,997,062.15 元，与去年同期的 17,8,9.17 元相比，增长40.00%。由此可以看出，该公司盈利能力较好，从09年到11年公司的主营业务收入、利润总额、净利润均在增长。

4.2公司偿债能力分析

该公司的短期借款、应付职工薪酬、长期借款等有所增加，而衡量一个公司的经营状况偿债能力也是一个所占比重较大的财务指标。通过如下表所示的数据，流动比率在一点几左右而正常的在二左右，速动比率在零点几左右而正常情况下在一左右，由此可知该公司的这两个指标相对于正常水平还有点远，因此我们能够知道该公司的短期偿债能力还需要加强，而该公司的资产负债率处于行业正常水平，及该公司的长期偿债能力较好。数据如下表所示:偿债能力 日期 流动比率（倍） 速动比率（倍） 资产负债率（%） 2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 2011-09-30 2011-06-30 2011-03-31 1.16 1.18 1.15 1.02 1.10 1.12 1.15 0.20 0.19 0.27 0.12 0.23 0.24 0.23 ,。86 66.40 66.51 65.01 65.88 66.06 66.58 7

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2010-12-31 2010-09-30 2010-06-30 2010-03-31 成长性指标 成长性指标 1.03 1.04 1.08 1.16 0.17 0.15 0.20 0.21 66.79 65.85 67.62 66.15 主营业务收入增长率 净利润增长率 121.22% 16.59% 14.68% 总资产增长率 12.29% 9.41% 5.83% 净资产增长率 18.34% 6.90% 9.79% 11年年度 10年年度 09年年度 21.24% 24.72% 55.38% 5、公司发展前景

虽然证券人士认为老白干股票价值被高估，但是老白干酒类业务仍被看好。衡水老白干公司目前拥有 “衡水牌”、“十八酒坊”两个驰名商标，近年来，老白干公司进一步提高技术水平，进行了产品开发，产品质量不断提高，生产规模不断扩大，经济实力全面提升，通过不断加快品牌建设的步伐，提高产品的内涵和知名度，倡导科学、健康的饮酒理念，不断提升衡。老白干酒在消费者心目中的消费品位和忠诚度，促进衡水老白干酒业务的稳定、快速发展。

公司坚持以品牌建设为核心，大力实施品牌发展战略，深度挖掘衡水老白干酒文化，丰富衡水老白干的历史内涵，精心打造企业形象和品牌形象，强化品牌运作，使衡水老白干酒焕发出前所未有的光彩与活力，衡水老白干酒已经成为国内具有很高知名度和美誉度白酒品牌。同时，在新时期公司发扬光大传统技艺和文化的传承与创新，坚持走技术创新、产品创新的道路，通过加强品牌建设，不断研发中高档产品，优化产品质量，提高产品内涵，抓住营销与研发两个关键环节，加大产品宣传力度，积极开拓全国各地市场，衡水老白干酒在全国遍地开花，市场占有率逐年大幅提高。近几天老白干酒业股票正呈现上涨趋势，在12月26日左右，通过分析该公司股票的K线图，运用KDJ等指标，发现K线由下向上穿过D线形成黄金交叉，J线也由下向上走，正好是投资者建仓的好时机，股价开始向上涨，投资者可逢高卖出。相信在未来河北衡水老白干酒业股份有限公司的发展前景一定会越来越好。

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该公司可以通过合理发展，拓展产业链，制定科学的发展策略，注重产品质量，在消费者心中树立良好的形象，紧跟国家宏观经济环境，很好地把握国内国外机遇来从而增加产品的市场占有率，增强企业的核心竞争力，使企业得到快速发展。

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