会计指标法分析企业并购绩效_以百联集团为例

从理论上讲，企业并购绩效应体现在公司资源配置效率、经营业务盈利能力、降低经营、管理成本和经营风险等方面，如果并购使得企业资源的经营和管理效率得到提高，或者说用较少的投入取得较高的产出，李福来　中国水产科学研究院黑龙江水产研究所　１５００７０

那么这种并购就是有效的，否则是无效或是负效的。比较强，　现在该研究方法已经成为西方学者【文章摘要】

研究证券市场效率和资本市场有效运行的主（二）研究方法随着经济一体化程度的加快，企业

本文是从主并购公司的角度出发考查要方法。并购已成为资本积聚高速扩张的一条非

业绩变化，主要采取财务指标法进行研究。雷辉、胡发基等认为由于中国股市发常快捷的道路，我国从１９９７年起，并购

选取并购当年和前三年后四年的财务数据。重组己步入快车道，企业并购成为市场育时间不长，信息的完整性、分布均匀性和

从公司偿债能力方面、营运能力方面、盈利资源配置的主要方式。本文以２００４年百时效性与发达国家还存在着较大差距，股价

联集团并购第一百货、华联商厦、华联成长能力方面选取流动比率等１０易受人为因素操纵，政策对市场影响较大。能力方面、超市、友谊股份、物贸中心５家上市公个指标进行分析。因此，在中国采用公司财务和会计数据的比司为例，以百联集团为主体，运用会计较分析方法更具有可行性。官季玉、杨平彩（三）案例选取和数据来源指标法，利用１０个会计指标，分析了并２００４年底，经国务院批准，百联集团通认为会计指标法通过选取合适的财务收益指购前后８年的运营状况。从并购经营情过股权行政划拨方式，收购第一百货、华联标和较长时间跨度的数据，构造一定的计量况看，并购结果还是比较成功的。

商厦、华联超市、友谊股份、物贸中心５家模型，来评价并购的长期业绩。由于会计指

上市公司相关股权，并成为这５家公司的实标能够客观地、连续地反映并购前后公司业【关键词】

际控制人。本文选取百联集团为案例的主绩的变动情况，反映的是实际经营状况，而非并购绩效；会计指标；案例分析

体，进行分析。投资者的期望值，因此在某种程度上比事件一、文献回顾

本文利用ＣＣＥＲ经济金融研究数据库研究法运用股票收益所反映的公司绩效更为（一）什么是企业并购

选择了自２０００年至２００７年百联集团在上海可信。杨帅、李卫宁定义为：企业并购即企业

证券交易所的财务数据，分析其历年１０项财

间的相互兼并与收购（Ｍ＆Ａ）。所谓兼并

务指标截止２００７年１２月３１日。二、研究设计（Ｍｅｒｇｅｒ），通常有广义和狭义之分。狭义的兼

并指企业通过产权交易获得其他企业的产（一）研究思路

三、案例分析并购是和平年代的革命，是市场经济权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的

通过对百联集团报表的研究，计算出各发展的加速器。并购活动对于提高我国上市控制权的经济行为，相当于公司法中规定的

种财务指标并给出各指标的走势图如下表１：公司的质量、完善我国证券市场的功能等方吸收合并。而广义的兼并是指在市场机制的

面具有重要的现实意义。因此，有效地分析（一）偿债能力分析作用下，企业通过产权交易获得其他企业产

从图表１中，可以清晰的看到，在并购和评价我国上市公司并购的绩效具有重要的权并企图获得其控制权的行为。广义的兼并

除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。而所谓收购（Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ）则是指对企业的资产和股份的购买行为。收购和广义兼并的内涵非常接近，因此经常把兼并和收购合称为并购。

廉思钱、谱丰：兼并和收购通常被统称为“并购”，　泛指在市场机制作用下，　企业为了获得其他企业的资产或控制权而进行的产权交易活动。当这种产权交易跨越国界的限制，　涉及来自两个或者两个以上的国家或地区主体的时候，　便成为跨国并购。（二）研究并购价值效应的方法

事件研究法和会计指标研究法是国际学术界研究公司并购绩效的主流方法，在具体研究中的选择，学者们意见不尽相同。

廉思钱、谱丰认为我国企业的对外并购主要发生在近几年，　并购后通常有１—２年的整合期，　我国的对外并购企业普遍还处于整合期内，　事件研究法具有前瞻性，　适合用来对近年来的对外并购事件进行市场绩效判断。刘毅、许华丽、刑英认为事件研究法的研究步骤简单明了、研究思路理论逻辑性

会计指标法分析企业并购绩效

　　　　——以百联集团为例

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发生的前四年，流动比率从接近０．４５８６到０．２３０９逐年降低，在并购当年的后一年大幅度提高达到０．６２０６，然后并购后第二年略有下降到０．４３６７。２００７年达到新的低值，这是有原因的，在后文中会提到。（二）营运能力分析

从上面走势图可以看出：在营运能力方面，总资产周转率在并购当年有大幅度提高，并购行为发生之后三年比率逐渐降低和并购之前类似；应收账款周转率在并购前期有所增加，并购发生当年直至并购后两年都保持在一定的水平；存货周转率在并购前一年有所增加，之前之后均处于稳定状态（除２００７年）。

总资产周转率下降，反映资产使用率在下降；应收账款周转率提高，反映应收账款管理工作效率提高；存货周转率有较大上升，反映销售能力和存货管理水平提高。（三）盈利能力分析

从图表中可以得知：在盈利能力方面，并购后主营业务利润率（除２００７年）、净资产收益率和每股收益均呈现出并购发生前较为稳定，并购发生后有稳步增长的状态，这表明并购行为取得了良好效果。（四）成长能力分析

从图表中可以看到：在成长能力方面，主营收入增长率在并购当年和并购后一年从在－０．２到０之间波动提高到０．８左右，有大幅度提高，在并购后第二年又恢复在－０．１到０之间波动的状况。主营利润增长率在并购发生当年达到１，之后保持在０．５左右。净利润增长率在并购后一年略有升高，并购后第二年开始回落到０．４。

四、结论

１、在偿债能力方面，流动比率在并购前的前三年内一直在下滑，在并购当年有一个上升后，接下来并购后的三年又开始走下坡路，比前三年的状况更差。

２、在营运能力方面，总资产周转率有所下降，应收账款周转率提高，存货周转率有较大上升，维持了良好的状态。

３、在盈利能力方面，并购后主营业务利润率、净资产收益率和每股收益稳步增长，取得了良好效果。

４、在成长能力方面，主营收入增长率在并购当年和并购后一年有大幅度提高，然后又回落下来。主营利润增长率都一定的提高，但幅度很小。净利润增长率在并购后一年有一个小幅的上升后呈波动提高状态。

通过对公司年报的研读和结合上面各走势图，并购后在主要的财务指标方面的表现是有原因的，去除这些原因并购还是相当成功的：

流动比率逐年急剧下降，这是因为

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这就要求加强双方的沟通，及时捕捉市场的信息做到应时而动。特许人和受许人之间的关系关是能否实现双赢的关键，加强两者之间的交流必不可少。

２、加强危机管理。特许经营模式通过３Ｓ实现加盟店的统一复制，虽然能实现品牌知名度的扩张，但也会出现一损俱损的效应。另外，某一加盟店的经营出现问题，特许人却不能更换经营者。这就要求特许人加强危机管理，避免因为一个加盟店的管理不善都可能殃及整个体系的崩溃。例如南京的冠生园就是一个店的管理不到位而影响了整个品牌体系的例子。

３、避免过度扩张。特许经营模式虽然能够达到成功模式的迅速扩张但并非无限制以致特许人的后期管理工作脱节，导致整个特许经营体系的瓦解。因此，在吸纳加盟商时应当慎重，而且控制数量，保证质量。例如，２００４年以后肯德基招纳特许加盟商的数量控制在５％且实现非零进入，来增加加盟店的成功经营的机会。

五、结束语

特许经营模式作为信息时代的产物，漂洋过海到中国已有数年。其模式的优越性及对现代商业模式的适应性注定其发展势不可挡。随着我国特许经营相关法律的修订和完善，特许经营法制化建设也日趋完善。特许经营模式作为鼓励和引导创业，加强就业，发展企业的新型模式如日初升，定将蓬勃发展。

２００７年新增投资上海百联中环购物广场有限公司和上海建配龙房地产有限责任公司所需资金和由于新一百商场，又一城购物中心竣工使用而增加了尚未支付的暂估工程款，以及增加上海百联中环购物广场有限公司对百联集团有限公司的借款所致。这种“短贷长投”导致百联集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当期债务到期时，公司很难通过资产变现来偿还本期债务。

整体来看，百联集团在并购之后仍能保持公司原本良好的发展状况，甚至还有所提升，这说明并购是有利于集团发展的，是有效的。

【参考文献】

１、李青原．　公司并购协同效应、影响成本与资产专用性．　武汉大学商学院博士论文［Ｍ］．　２００５

２、廉思钱，谱丰．我国企业对外并购现状与市场绩效检验．财会月刊（理论）［Ｊ］．２００７，（４）

３、刘毅，许华丽，刑英．信息产业上市公司并购市场效应的实证分析．统计

与决策［Ｊ］．２００７，（４）

４、李哲，何佳．国有上市公司的上市模式、并购类型与绩效．世界经济［Ｊ］．２００７，（９）５、雷辉，胡发基，郝艳艳，ＳＩＴ小组．上市公司不同并购类型风险与绩效的实证研究．财经理论与实践［Ｊ］．２００７，（３）７、杨帅，李卫宁．企业并购绩效综合评价模型研究．工业技术经济［Ｊ］．２００７，（７）

８、李青原，王永海．资产专用性、资产一体化与公司并购绩效的实证研究．经济评论［Ｊ］．２００７，（２）

９、宋耘．并购绩效的协同效应观．广东社会科学［Ｊ］．２００７，（２）

１０、程小伟，吴家舵．上市公司横向并购及其实证研究．上海经济研究［Ｊ］．２００７，（７）

１１、官季玉，杨平彩．外资对中国上市公司并购效应的实证研究．中南财经政法大学研究生学报［Ｊ］．２００７，（６）１２、李群峰．并购绩效与上市公司外部治理．商场现代化［Ｊ］．２００７　，（１０）

【参考文献】

１、李维华　特许经营理论与实务　机械工业出版社　２００５．６

２、彭娟　我国零售连锁经营业态发展问题及其对策　［Ｊ］　管理月刊　２００９．１Ｐ７６３、ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｈｏｐｗａｎｇ．ｃｎ　　ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｆ５４３２１．ｃｏｍ

【作者简介】

１、王小军，女，教授，院长（沈阳市政府政策咨委员会委员）辽宁大学，硕士，专业：工商管理。目前从事的学科领域：工商管理，研究方向：公司战略管理、企业策划与管理、市场营销

２、董家美，女，１９７８年２月，汉族，天津，硕士，研究方向：战略管理，沈阳大学工商管理学院管理科学与工程专业

３、马雪，女，１９８６年，沈阳大学工商管理学院研究生在读，硕士，研究方向：资本运营与管理

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