对外经贸大学公司理财试卷

《公司理财》期末考试试卷(参完美版)

学号： 姓 名： 成 绩：

案例1：（50分）Ragan Thermal Systems公司9年前由Carrington和Genevieve Ragan两兄妹创建。公司生产和安装商务用的采暖通风与空调系统（HVAC）。 Ragan公司因拥有能提高系统能源适用效率的私人技术，正处于高速增长阶段。目前，公司由两兄妹平等地共同拥有。他们之间的最初协议是每人拥有50，000股公司股票，如果某一方要出股票，那么这些股票必须按某一折扣价提供给对方。尽管此时两兄妹不打算出售股票，但他们希望对手中股票的价值进行估值。为此，他们收集了竞争对手的资料，具体如下。 EPS（美元） Ragan Thermal Systems公司的竞争对手 DPS（美元） Stock price（美元） Arctic hld National hld Expert hld Industry average 注：EPS：每股盈利，DPS：每股股利，Stock Price：每股价格，ROE：权益资本回报率，R：必要报酬率

Expert hld的EPS为负，原因在于去年会计冲销，如果不进行冲销，那么该公司的EPS为美元。

去年，Ragan公司的EPS为美元，并且向两兄妹各支付了000美元。目前，公司的ROE为25%。两兄妹相信，公司的必要报酬率为20%。

根据公司增长率计算公式，公司增长率g = ROE × b，其中b为再投资比率。

14 13 12 11 14 10 13 ROE（%） R（%） 1. 假设公司会保持目前的增长率，那么公司股票的每股价值是多少

2. 为了验证他们的计算，两兄妹雇了Josh Schlessman为顾问。Josh研究发现，Ragan公

司的技术优势只能再持续5年，然后，公司的增长率将降为行业平均水平。另外，Josh认为，公司所使用的必要报酬率太高，他认为使用行业的平均必要报酬率更合适。在Josh的假设下，公司的股票价格应该是多少 解题提示：股价P0 = D1 / (R – g)

答案1、

增长率 g =ROE*Retention ratio=*50000)/= 股价 P =D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=*(1+/ 答案3、

Industry Payout Ratio=++/++= Industry Retention Ratio== Industry ROE=

行业平均增长率Industry g (gi)=*= D1 =D0(1+g) =*(1+= 折现 P1= D1/1+= D2 =D0(1+g)^2 =*(1+^2 折现 P2 =D2/(1+^2= D3 =D0(1+g)^3 =*(1+^3 折现 P3 =D3/(1+^3= D4 =D0(1+g)^4 =*(1+^4 折现 P4 =D4/(1+^4= D5 =D0(1+g)^2 =*(1+^5 折现 P5 =D5/(1+^5= D6 =D5(1+gi) = D5(1+ =

Value in year 5 = D6/Ri-gi = D6/ = 折现 PV5 =(1+^5 =

每股价值 PV= P1+P2+P3+P4+P5+PV5 =

案例2：（50分）Cheek产品公司（CPI）在53年前由Joe Cheek创建，其最初销售如薯片和快餐。经过收购，该公司已经成长为一家大集团公司，在快餐业，家庭防护系统行业，化妆品行业和塑料行业均有规模较大的分公司。另外，集团还有很多规模较小的分公司。最近几年，公司表现不佳，但公司的管理层似乎没有什么上进心来寻找机会以提高企业经营业绩和股票价格。

Meg Whalen是一个专门寻找潜在收购目标的分析师，她相信Cheek需要作出两个大的改变：第一，她认为公司如果出售一些分公司，并集中力量于其核心竞争力—快餐与家庭防护系统上，公司将变得更好。第二，目前公司全部由权益进行融资，由于公司的现金流相当稳定，Meg认为公司的负债权益比至少应为.她相信这些改变将显著增加股东财富，但她同事相信，现在的董事会和管理层不会采取必要行动。因此，Meg认为该公司是一个进行杠杆收购的好目标。

杠杆收购（LBO）是上市或非上市公司的一小部分权益投资者通过举债对公司进行的收购。收购方用经营或出售资产所得现金清巨额债务本金和利息。收购方一般希望在3-7年内通过公开发行股票或者被其他公司反收购来套现。只有当企业在前面几年能够获得足够现金偿还债务，并且到期有人愿意购买该公司时，收购才算成功。

Meg已经向其合作者Ben Feller和Brenton Flynn建议这个潜在的LBO对象。Meg提供的有关公司现金流的预测如下： 销售 成本 折旧 EBT 资本支出 NWC的变化 资产出售 2007 1627 432 287 908 165 -72 840 2008 1824 568 305 951 143 -110 610

单位：百万美元 2010 2012 5 334 1033 182 56 2011 2106 680 340 1086 195 2009 1965 597 318 1050 180 60 在第五年末，Meg估计现金流的增长率为每年%。资本支出用于对新项目的投资和对所耗尽的设备进行更新。另外，公司将销售一些分公司，从而获得一定的现金流。尽管公司将销售一些分公司，但其总销售额将会因为剩余分公司的集中投入而增加。

通过对公司财务和其他预计的情境进行分析，Ben和Brenton觉得在5年后可以把公司出售或重新上市。他们同样知道，需要借相当多的一笔钱来进行收购。如果真的进行杠杆收购，那么在接下去的5年内，该债务利息支付如下： 利息支出

该公司目前的必要报酬率为14%。由于较高的负债率，在未来5年内，负债的到期收益率为%。他们相信，5年后重新用债务进行融资时，新的到期收益率将为8%。

Cheek目前在外发行股数为亿股，每股价格53美元，公司税率40%，如果Meg，Ben和Brenton决定进行LBO，他们对该股最多应提供多少报价

2007 1140 2008 1100 2009 1180

单位：百万美元 2010 1150 2011 1190 解题提示：

Step 1: Calculating the present value of unlevered cash flows for the first five years.

Step 2: Calculating the present value of the unlevered cash flows beyond the first five years.

Step 3: Calculating the present value of interest tax shields for the first five years.

Step 4: Calculating the present value of interest tax shields beyond the first five years.

可能用到的公式：

RS = R0 + (B/S)(R0 – RB)(1 – tC)

RWACC = [B / (B + S)](1 – tC)RB + [S / (B + S)]RS VL = VU + tCB

答案：

年份 销售 成本 折旧 EBT 税后经营利润 资本支出 NWC的变化 实体现金流量 资产出售 企业最终现金流 平均资本成本 无负债企业的折现系数 现金流现值 2007 2008 1824 568 305 951 2009 1965 597 318 1050 630 2010 2012 5 334 1033 2011 2106 680 340 1086 143 -110 180 60 708 182 56 195 610 STEP1:前五年实体价值 五年后终值 五年后现值 STEP2:无杠杆企业价值（Vu） 利息支出 利息的税盾 利息的到期收益率 税盾现值的折现系数 每年的税盾现值 % 1100 1180 1150 1190 % % % % STEP3：前五年税盾现值合计 5年后税盾终值 10948 STEP4:五年后税盾现值 税盾现值（Tc*B) Vl=Vu+Tc*B 最高报价（美元）