财务管理理论与实务案例资料

云南某生物制品公司面临两个投资提案：

一是改造现有产品的一条生产线，预计投资5000万元，项目周期10年，经测算，该项目融资成本约12%，NPV约600万元，内涵报酬率16%；

二是和某进出口总公司合作开发一个芦荟生产项目。芦荟生产项目相关资料如下： 1、芦荟产品市场预测

开发和利用芦荟植物资源，符合国家生物资源产业发展方向，是人类生存的客观要求，是新兴的朝阳产业。专家们预测：芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15-25%概率较大，在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉48-80吨。从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。 2、项目生产能力设计

从上面的市场分析可以看出，芦荟工业原料冻干粉的市场需求是很大的，但作准确判断还有一定难度。但采用双变量不确定性因素方法进行生产规模的研究，使我们得知：选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为： （1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。 （2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。 3、项目总投资估算

项目总投资3931.16万元，其中：建设投资3450.16万元，占投资87.76%；流动资金481万元，占总投资12.24%。

表1 投资总分析表

单位：万元 序号 投资内容 金额 占总投资百分比（%） 1 3931.16 100 总投资 2 3450.16 87.76 建设投资 2.1 2710.10 70.31 工程费用 2.1.1 2197.5 55.9 其中：设备购置 2.1.2 566.65 14.41 建设工程 2.2 270.00 6.87 其他费用 2.3 271.01 6. 预备费用 3 481.00 12.24 流动资金 以上工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间、管理部门使用的固定资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万元；预备费用形成开办费用。 4、资金的筹集与使用 （1）资金筹措

本项目总投资3931.16万元，其中：1965.58万元向商业银行贷款，贷款利率10%；其余1965.58万元自筹，投资者期望的最低报酬率为22%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。 （2）资金使用计划

本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金481.00万元，在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为15年。 5、财务成本数据测算 （1）产品成本估算依据

 材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表2、表3。 表2 芦荟浓缩液消耗定额及价格表 序号 项目 规格 单位 单价 单位消耗 单位直接 定额/吨 材料成本 1 22488.91 原材料 1.1 21668.38 原料 1.1.1 鲜芦荟 0.8-1.2kg 吨 1080 1.1.2 添加剂 kg 136.75 1.2 包装材料 1.2.1 无菌袋 42.74 个 1.2.2 铁桶 119.66 个 1.2.3 塑料桶 1.71 个 2 燃料及动力 2.1 1 水 吨 2.2 0.28 电 度 2.3 136.75 煤 吨 合计 浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33（元/吨） 表3 芦荟冻干粉消耗定额及价格表 序号 项目 规格 单位 单价 20 0.5 5 5 5 60 1000 3.6 21600 68.38 820.53 213.7 598.3 8.53 832.3 60 280 492.3 23321.21 1 原材料 1.1 原料 1.1.1 浓缩液 26379.33 10：1 吨 1.2 包装材料 1.2.1 复合膜 25kg 8.55 个 1.2.2 包装桶 25kg 17.1 个 2 燃料及动力 2.1 1 水 吨 2.2 0.28 电 度 2.3 136.75 煤 吨  工资及福利费

工资按定员与岗位工资标准估算。总定员120人，人均年工资20元。福利费按工资总额的14%计提。根据全厂劳动定员，计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为321480元和116280元。其余部分计入管理费用和销售费用，已包含在下面的预计中。  制造费用估计

预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为2125012.94元、1375747.94元，其中包含折旧费。折旧费按15年，残值率按5%计算。除折旧外，其余均为可变成本。  管理费用估计 ①开办费按5年摊销；

②折旧费按15年，残值率按5%计算；

③其他管理费用估算为80万元/年（含工资），其中60万元为固定成本。  销售费用估计

销售费用估算为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。 （2）销售价格预测

国外报价：10X浓缩液 6.5美元/lb 折合人民币 121550元/t 200X冻干粉275.3美元/lb 折合人民币 2340000元/t 国内报价：10X浓缩液 160000元/t 200X冻干粉2400000元/t

按照内销和出口各占50%并考虑未来价格走势，本项目销售价格按浓缩液9万元/吨、冻干粉200万元/吨测算。 （3）相关税率

城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率25%。

单位消耗定额/吨 20 40 40 2600 88000 14.4 单位直接 材料成本 528612.5 527586.5 527586.5 1026 342 684 29209.2 2600 240 1969.2 557821.7 要求：

1、计算有关评价指标，初步判断项目可行性。 [（P/F，15%，15）=0.1229

（P/A，15%，15）=5.8474]

2、假设销售量、销售价格、芦荟鲜叶价格、投资额分别向不利方向变动10%（各因素变化相互），进行敏感性分析，找出敏感性因素，并据此结合上步骤相关分析判断项目的财务可行性。

3、如果你是公司董事长，最终将选择何种投资提案，为什么？

案例资料（二）

中兴通讯是全球领先的综合性通信制造业上市公司和全球通信解决方案提供商之一。 1985年，中兴通讯成立。1997年，中兴通讯A股在深圳证券交易所上市。2004年12月，中兴通讯作为中国内地首家A股上市公司成功在上市。2008年，根据会计准则，中兴通讯营业务收入442.9亿元，其中，国际收入达60.6%。同时，凭借优异的全球业绩，中兴通讯2007年跻身美国《商业周刊》 “中国十大重要海外上市公司”，成为唯一上榜的中国通信设备企业。

2004年，中兴通讯实施股权激励计划，具体实施方案为：

1、公司一次性向激励对象授予4798万股A股股票，约占总股本的5%，其中21名董事和高级管理人员获授标的股票206万股，3414名关键岗位员工获授4592万股。 2、此次股利激励计划的有效期为5年，其中2年为禁售期，3年为解锁期。

3、激励对象可在2007-2009年三年内分三次申请解锁，但第一次解锁数量不得超过获授股票总数的20%。

4、激励对象申请解锁的前提条件为—中兴通讯2007年、2008年和2009年度的加权平均净资产收益率（ROE）不低于10%5. 以上三年中，任何一年未达到解锁条件，当年的标的股票作废，激励对象也不得在以后的年度内再次申请该标的股票解锁。

2000-2008年中兴通讯的净资产收益率 净利润率 资产周转率 股东权益比 负债比率 加权平均ROE 2000年 7.83% 0.72 3.35 70.15% 20.75% 2001年 6.11% 1.03 2.34 57.26% 17.17% 2002年 5.15% 0. 2.90 65.52% 13.82% 2003年 4.69% 1.02 3.13 68.05% 16.05% 2004年 4.44% 1.09 2.27 55.95% 19.41% 2005年 5.% 0.99 2.15 53.35% 12.40% 2006年 3.51％ 1.04 2.43 56.63％ 7.76％ 2007年 3.60％ 0.94 3.23 67.10％ 10.94％ 2008年 3.74％ 1.02 3.49 70.15％ 12.36％ 问题： 1、 谁应主导股权激励方案的制定？

2、中兴通讯的股权激励方案是否具有长期效应？ 3、中兴通讯股权激励的解锁条件是否恰当