财经论坛 ●摩动 Ｅ署 黟 面 邹 佳 四川大学工商管理学院 ［摘关式看涨期权，并给出中国外贸企业的对策。 腑 ： ：ｊ 要】随着中国汇改的推进，汇率波动越来越大，对于中国这些多年来并无需管理汇率风险的进出口企业来说，绝 对算得上是一个挑战。但汇率波动不仅带来风险，也能给企业带来机遇。本文对一些特定企业分析，得出出口的本质类似 【关键词】汇率波动 企业对策 中国汇改走过三年，很多企业学着如何对自己的风险进行规 波动率对企业的总的影响究竟是正面还是负面的。 避，但最基本的还是要改变汇改前中国企业的心态与经营作风 这就有必要深入了解汇率波动率的意义。 本文得出，大的汇率波动率可能会增大该类企业的出口，而 非传统上认为的抑制出１３。 Ｅ率波动率会增大企业获利的可能 假设企业可以自由选择是否出１３．以及出口数量为多少时， 性，使得出１３期权价值变大。但对于跨国企业．多变的汇率也暗 出口与否即可以看做企业的期权。汇率的随机波动越大，便会增 含着更大的汇率风险．包括交易风险 会计风险和经济风险。这 加这一期权的价值。可见．汇率波动会对国际贸易产生影响，但 些风险因素就是反向作用于企业的出口愿望，从而降低其出口 出现正面影响还是负面影响．取决于企业所处的特定条件和对风 量。汇率波动率在两种方向上影响相对的大小决定了企业最后决 险的认识。 策 这种影响又取决于企业对风险厌恶的相对程度。 中国企业应该消除对汇率波动的恐慌，因为它还可以带来更 一 假设企业的目标是使以本币标价的预期收益最大化。对于一 个公司的一定的生产量（Ｙ）．由于汇率的变动，导致以本币计价 高的预期收益，关键在于企业是否会利用这一隐藏的机遇～的收入随机变动，即等于ｐｘ＋ｅｑ（ｙ－ｘ），Ｐ是国内产品价格 ｑ是 期权。另一方面，企业可以根据能拥有出口期权的这类企业所具 国外价格 Ｙ是总的生产量，Ｘ是决定在国内销售的数量．在国外 有的特质来进行战略规划。这样就能增大国内企业抗风险的能力 销售的数量就是ｙ－ｘ，ｅ表示直接标价法下的汇率．会随时间变 和盈利能力。 化而变化。 一是要能够自由灵活地安排自己的产品在不同市场上的销售 生产决策在汇率变化之前就作出了．即在当前时间０，公司 量．即要建立一个在本国及别国完善的销售渠道。’二是企业的产 根据当前汇率作出生产量的最优化决策Ｙ。这时生产成本为Ｃ（ｙ）． 品在国内外应该有需求．使企业生产的产品能以确定的市场价格 Ｃ是一个以产量为自变量增函数．并且ｃ（０）＝Ｏ。在时刻１，当汇 销售出去。三是企业的产品需要具有一定的独特性．当汇率向不 率已确定．企业根据汇率变动来决定自己的产品在国内外市场上 利于出口的方向变化时 企业的产品大量进入本国市场的时候． 的分配．这时利润为Ｐ１＝ｐｘ＋ｅｑ（ｙ－ｘ）一ｃ（Ｙ）．销售最优化决策取决 不会造成本国价格大的波动，反之亦然。四是生产结束后，企业 于在此时的汇率ｅ。从理论上讲，如果只考虑利润最大化，当汇 能够在汇率确定的情况下，根据该时刻 Ｆ率作出相应的销售决 率向不利于企业出口的方向变化时．即本币升值时．ｅｑ＜ｐ，企业 策。 决策ｙ＝ｘ．出口量为零，反之亦反。现实中，一个理性的决策者不 必须承认 这些调整，并不是一天两天可以做出的，比如产 会仅根据汇率变动做出这样极端的决策，因为企业同样关心市场 品产业的转变 国外多个市场的开拓；有些也不是仅仅企业可以 份额．转换成本等因素。所以在实务中．企业决策的变化并没有 改变的，比如内需的刺激。但是．企业需要从思想上不畏惧这种 这么显著。但这种在国内外市场之间的选择仍然是一个价值正相 改变，要认识到汇率的波动不仅仅是风险 更是机遇。 关于波动率的期权。在ｍ－Ｊ－￣０ ０，企业只做生产决策，在这时不考 虑销售于国外或是国内市场，企业预测的最低收益是将产品全部 销售于国内市场时能够取得的收益。出售单个商品，企业的收益 为ｍａｘ（ｅｑ－－ｐ ０），等价于一个看涨期权，具体来讲 企业即拥 参考文献： ［１】Ｅｘｃｈｓｎｇｅ Ｐ￣＆ｔｅ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ａｎｄ Ｉｎｔｅｒｎａ＇￣ｉｏｎａｌ Ｔｒａｄｅ Ｕｄｏ Ｂｒｏｉｌ ａｎｄ Ｂｅｒｎｈａｒｄ Ｅｃｋｗｅｒ￣Ｓｏｕｔｈｅｒｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｊｏｕｒｎａｌ ６６ ｎｏ１ １ ７８－８５ ＪＩ １ ９９９ 有了～个以敲定价格Ｐ来购买一个资产的权力．如果该资产的现 价ｅｑ大于了敲定价格，企业便可以通过执行期权获利。 （２］Ｅｘｃｈａｎｇｅ￣￣ａｔｅ Ｅｉｓｋ Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ：Ｉｓｓｕｅｓ ａｎｄ Ａｐｐｒｏａｃｈｅｓ ｆｏｒ Ｆｉｒｍｓ Ｍｉｃｈａｅｌ Ｐａｐａｉｏａｎｎｏｕ ＩＭＦ ｗｏｒｋｉｎｇ ｐａｐｅｒ ＷＰ／０６／２５５ 在时刻Ｏ，可以通过Ｂｌａｃｋ—Ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价公式计算出该出口 期权的价格（根据该公式，波动率和期权价格也是正向变动的关 ［５】涂永红：《汇率风险管理》．中国人民大学出版社，２００４年７月 【４］凯奥尔Ｓ．恩，布鲁斯Ｇ．雷斯尼克：《国际金融管理》．机械工 ９９８年８月 系】，然后用ＶａＲ模型来计算汇率风险。通过两者的对比．可得出 业出版社，１《商场瑷代化》２００８皋１１月（上旬刊）总第５５６期 ＠