华能国际(600011)财务分析
一、公司所处电力行业分析
宏观经济及电力需求增速进一步放缓。2012年，我国经济社会发展面临的环境比较复 杂，不确定因素较多，但国家稳中求进的工作总基调和更有效的宏观调控能够确保我国经 济继续保持平衡较快发展。综合分析国内外机构的预测结果，2012年全国国内生产总值增 速在8.0%-9.0%之间。我国电力消费需求将继续稳步增加，但增速将比2011年有所回落， 预计全国全社会用电量 5.09-5.19 万亿千瓦时，同比增长 8.5%-10.5%，，可能呈现“前低 后高”分布。
电力供应能力进一步提高，火电增长放缓的影响将逐步显现。受项目核准滞后影响， 加上火电盈利能力差、企业投资能力严重受损，造成火电投资不足、建设速度放缓， 2012 年火电新开工规模将继续小于投产规模，火电投资额和火电新增规模将比上年下降。2011 年底火电装机容量比上年增长6.5%左右，仍然低于发、用电量增速，对电力供需平衡保障 能力减弱，未来影响将进一步显现。
电力供需总体偏紧，区域性、时段性，季节性缺电仍较为突出。在保证电煤供应及来 水正常的情况下，2012年全国电力供需总体偏紧，地区间富余和缺电情况并存，特别是考 虑到受火电新增装机规模减少、新增装机区域分布不平衡、电源和电网建设不协调等结构 性因素和气温、来水、电煤供应和煤质下降等随机性因素的影响， 2012 电力供需总体偏 紧，区域性、时段性，季节性缺电仍较为突出，电力市场竞争势必更加激烈。
二、公司基本面分析
（一） 公司简介
资料数据日期：2010年底
1
华能国际(600011)财务分析
1、基本状况
注册资本金:200亿元； 成立日期：1985年创建；
公司业务：火电为核心、煤为基础、金融支持、科技引领、产业协同； 公司分布：布局在全国27个省区市，海外包括澳大利亚、新加坡、缅甸； 公司排名：2011年，世界500 强275位，同比上升38位
子 公 司：166 座电厂；19 座煤矿；8 家金融企业；4 家科研机构；2 家航运公司；2 座码头；参股3条铁路。
2、财务状况
资产总额：6624亿元； 销售收入：2270亿元； 利润总额：69.8亿元。 3、生产指标（截止至 2011 年） 装机总量：1.25亿千瓦；
清洁能源装机容量：2003.45万千瓦； 总发电量：5376.44亿千瓦时；
①
（二）华能国际公司战略与竞争 SWOT分析
SWOT分析方法是一种企业战略分析方法，即根据企业自身的既定内在条件进行分析， 找出企业的优势、 劣势及核心竞争力之所在。 其中， S代表 strength （优势）， W代表weakness （弱势），O代表opportunity（机会），T代表threat（威胁），其中，S、W是内部因素， O、T 是外部因素。按照企业竞争战略的完整概念，战略应是一个企业“能够做的” （即组 织的强项和弱项）和“可能做的” （即环境的机会和威胁）之间的有机组合。
②
附表：华能国际SWOT分析矩阵
公司战略分析 优势（Strengths） 公司 SWOT 评价 （1） 规模优势：中国最大的发电企业，发电业务广泛分布于国内 外，近年投产和收购了一批发电机组，发电规模继续提高 （2） 设备优势：公司拥有先进的设备、高效率的机组、稳定运行 的电厂，设备运行维护水平高 ① 《智能电网技术》 刘振亚著 中国电力出版社 2010 年 ② 《管理学：理论与方法》 周三多著 复旦大学出版社 2006 年2 华能国际(600011)财务分析
（3） 地理优势：电厂的地理分布具有战略优势，市场前景广阔 劣势(Weakness) 华能国际电力股份有限公司产品结构单一，以火电业务为主， 在煤价高的背景下，该公司成本控制成效并不显著，毛利率下降明 显，资金成本加大 机会(Opportunity) （1） 在发电主业亏损的情况下， 公司在金融， 煤炭等业务的发展， 为扭转亏损提供了机会。 （2） 电力需求持续增长，行业发展空间大 威胁(Threat) （1） 电价上调推迟，企业成本转嫁困难，同类企业竞争愈加激烈 （2） 煤炭价格和煤炭供应成为影响公司发展的主要因素 （3） 较为严格的电价监管 （4） 较为严格的环保监管 三、公司财务报表分析 （一）资产负债表分析 项 目 流动资产 非流动资产 资产总计 流动负债 非流动负债 负债合计 所有者权益 增减额 2010 年 28,794,580,047 195,158,167,779 223,952,747,826 80,055,834,064 83,037,697,713 163,093,531,777 60,859,216,049 2011 年 34,404,049,913 219,961,343,393 254,365,393,306 93,764,853,461 102,440,677,720 196,205,531,181 58,159,862,125 +5,609,469,866 +24,803,175,614 +30,412,645,480 +13,709,019,397 +19,402,980,007 +33,111,999,404 2,699,353,924 标识 增减率 19.48% 12.71% 13.58% 17.12% 23.37% 20.30% 4.44% 1.资产状况及资产变动分析
项 目 流动资产 非流动资产 资产总计 同期结构比 本期结构比 2010 年 28,794,580,047 195,158,167,779 223,952,747,826 2011 年 34,404,049,913 219,961,343,393 254,365,393,306 12.86% 86.47% 100% 13.53% 87.14% 100% 增减率 19.48% 12.71% 13.58% 2011年， 华能国际总资产达到254,365,393,306元， 比上年同期增加30,412,645,480
3
华能国际(600011)财务分析
元，增加13.58％；其中流动资产达到34,404,049,913元，占资产总量的13.53％，同期 比增加 19.48％，非流动资产达到 219,961,343,393 元，占资产总量的 86.47％，同期比 增加12.71％。
从2011年公司年报可以看出， 公司资产总额达到2543亿多元， 规模相当巨大， 比2010 年资产总额的2239亿元增加了约13.58%， 这与华能国际2011年的一系列收购活动有关从 中也可以看出企业加快了扩张的步伐。
在对资产结构的分析中可以看出，公司资产的绝大部分的资产为非流动资产，占比高 达87.41%，这与电力行业的固定资产投资规模持续攀升的特征有关：从会计报表附注可以 看出固定资产当中发电设施的比重相当高，约占非流动资产的92.67％。
下图是资产结构与其资金来源结构的对比
2.流动资产结构变动分析 项 目 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 存货 其他项目 流动资产 同期结构比 本期结构比 2010 年 9,547,908,196 636,542,203 10,272,593,414 1,228,515,418 5,190,435,156 1,918,585,660 28,794,580,047 2011 年 8,670,015,351 563,362,128 14,814,481,187 1,032,244,694 7,525,620,585 1,798,325,968 34,404,049,913 33.16% 2.21% 35.68% 4.27% 18.03% 6.66% 100.00% 25.20% 1.64% 43.06% 3.00% 21.87% 5.23% 100.00% 9.19% 11.50% 44.21% 15.98% 44.99% 6.27% 19.48%增减率 4
华能国际(600011)财务分析
2011年，华能国际流动资产规模达到34,404,049,913元，同比增加6,477.90万元， 同比增加 19.48％。其中货币资金同比减少 9.19％，应收账款同比增加 44.21％，存货同 比增加44.99％。
应收账款余额较大，却没有提取坏账准备，不符合谨慎性原则。
从 2011 年年报的会计报表附注中观察到：公司对其他应收款的坏帐准备的记提采用 按照其他应收款余额的 3%记提，帐龄分析表明占其他应收款 42％的部分是属于两年以上 没有收回的帐款，根据我国的税法规定，外商投资企业两年以上未收回的应收款项可以作 为坏帐损失处理，这部分应收款的可回收性值得怀疑，应此仍然按照 3％的比例记提坏帐 不太符合公司的资产现状， 2年以上的其他应收款共计9715635847元， 坏帐准备记提过低。
应收账款的质量和周转效率对公司的经营状况起重要作用，公司本期期末应收账款较 期初增加43.06%，主要是公司规模扩大,应收电费增加；营业收入同比增幅为 27.91%，低 于应收账款的增幅，企业应收账款的使用效率有待提高。在市场扩大的同时，应注意控制 应收账款增加所带来的风险
公司存货增加也比较快，达到同比增加44.99％，这主要归因于公司规模扩大,且华能 国际是火力发电的龙头企业，煤炭燃料库存增加。同时，伴随 2011 年煤价的飙升，电力 企业的燃料价格大涨就成为存货增加的重要原因之一。
5
华能国际(600011)财务分析
3.非流动资产结构变动分析
项 目 长期投资项目 固定资产 在建工程 无形资产及其他 非流动资产 同期结构比 本期结构比 2010 年 11,982,633,334 2011 年 14,007,554,075 6.14% 63.36% 13.45% 17.05% 100.00% 6.37% 70.38% 10.08% 13.18% 100.00% 增减率 16.90% 25.20% 15.54% 12.92% 12.71% 123,653,446,684 154,808,020,444 26,243,063,527 33,279,024,234 22,165,329,147 28,980,439,727 195,158,167,779 219,961,343,393 2011年， 华能国际非流动资产达到219,961,343,393元， 同期比增加24,803,175,614 元，同期比增加12.71％。长期投资项目达到14,007,554,075元，同比增加16.90％；固 定资产154,808,020,444元，同比增加25.20％；在建工程达到22,165,329,147元，同期 比减少15.54％；无形资产及其他项目达到28,980,439,727元，同比减少12.92％。
从公司年报中可以看出， 公司2011年长期股权投资有一个大幅度的增长， 达到16.90%， 这主要是因为 2011 年 1 月 4 日，华能国际与鸭绿江电力、辽宁电力经开、大连吉通、何 树斌及抚顺电力发展签署了转让协议；据此，华能国际同意收购目标公司的全部股权。同 时， 2011年9月30日收购湖北恩施马尾沟流域水电发展有限公司(总装机5.5万千瓦)100% 股权，也导致长期股权投资的增加。
固定资产前面已经分析过，这与电力行业的固定资产投资规模持续攀升的特征有关： 从会计报表附注可以看出固定资产当中发电设施的比重相当高，约占非流动资产的 92.67 ％，同时也归因于收购增加和工程完工，在建工程转固定资产所致。
公司本期期末在建工程较期初减少 15.54%,主要是期末在建规模相对减少，同时，一
6
华能国际(600011)财务分析
部分期初在建工程完工，转至固定资产所引起。
公司无形资产同比减少 12.92%，报表附注中显示主要是因为负商誉的缘故，华能国际 从其母公司华能集团手中大规模的进行收购电厂的活动，将大量的优质资产纳入囊中，华 能国际在这些收购活动中收获颇丰。华能国际1994年10月在纽约上市时止只拥有大连电 厂、上安电厂、南通电厂、福州电厂和汕头燃机电厂这五座电厂，经过 10 多年的发展， 华能国际已经通过收购华能集团的电厂，扩大了自己的规模。但由于收购当中的关联交易 的影响，使得华能国际可以低于公允价值的价格收购华能集团的资产，因此而产生了负商 誉，这是由于关联方交易所产生的，因此进行财务报表分析时应该剔除这一因素的影响。
4.负债及所有者权益变动分析
项 目 流动负债 非流动负债 所有者权益 负债和所有者权益 2010 年 80,055,834,064 2011 年 93,764,853,461 35.75% 37.08% 27.18% 100.00% 36.86% 40.27% 22.87% 100.00% 17.12% 23.37% 4.44% 13.58% 同期结构比 本期结构比 增减率 83,037,697,713 102,440,677,720 60,859,216,049 58,159,862,125 223,952,747,826 254,365,393,306 2011年，华能国际负债和权益总额达到254,365,393,306元，同期比增加13.58％； 其中负债达到196,205,531,181元， 同期比增加20.30％， 所有者权益58,159,862,125元， 同期比减少4.44％。 资产负债率为77.13％， 同期比增加4.31个百分点， 产权比率为3.37， 同期比增加0.7。
从负债与所有者权益占总资产比重看，企业的流动负债比重为 36.86％，非流动负债 比重为40.27％，所有者权益的比重为22.87％。企业负债的变化中，流动负债增加17.12
7
华能国际(600011)财务分析
％，长期负债增加23.37％。
公司负债水平较高，过高的财务杠杆可能给企业的经营带来风险，一旦企业的盈利能 力与现金流出现问题，很可能导致无法偿还到期债务。
企业的流动负债筹资额超过了流动资产，净营运资本长期为负值，这给企业的短期偿 债能力带来较大的压力，且流动负债的增长幅度大于流动资产的增长幅度，公司应该通过 减少短期负债来提高流动比率。
（二）利润表分析
项 目 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 增减额 2010 年 2011 年 标识 增减率 104,307,701,910 92,818,451,828 147,641,203 4,007,471 2,724,475,373 5,105,559,276 4,122,209,005 4,593,423,909 3,680,328,161 133,420,768,944 121,816,767,862 484,018,981 9,095,133 2,916,160,374 7,493,529,355 1,139,266,585 2,348,142,819 1,364,259,259 29,113,067,034 28,998,316,034 336,377,778 5,087,662 191,685,001 2,387,970,079 2,982,942,420 2,245,281,090 2,316,068,902 27.91% 31.24% 227.83% 126.95% 7.04% 46.77% 72.36% 48.88% 62.93% 1.利润总额增长及构成分析 2011年， 华能国际累计实现营业收入总额133,420,768,944元， 较同期增加27.91％， 主要是公司规模扩大；实现净利润 1,364,259,259 元，较同期下降 62.93％。从净利润的 形成过程来看：营业利润为 1,139,266,585 元，较同期减少 72.36％；利润总额为 2,348,142,819元，较同期减少48.88％。
8
华能国际(600011)财务分析
（1）华能国际的主要收入来自于通过各个地方或省电力公司为最终用户生产和输送 电力而收取的扣除增值税后的电费收入。因此，电价的高低直接影响到华能国际的收入情 况。随着我国电力体制改革的全面铺开，电价由原来的计划价格逐步向“厂网分开，竞价 上网”过渡，电力行业的垄断地位也将被打破，因此再想获得垄断利润就很难了。国内电 力行业目前形成了电监会、五大发电集团和两大电网的新格局，五大发电集团将原来的国 家电力公司的发电资产划分成了五份,在各个地区平均持有,现在在全国每个地区五大集 团所占有的市场份额均大约在 20%左右。华能国际作为五大发电集团之一的华能国际的旗 舰，通过不断的收购母公司所属电厂，增大发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。 （2）2011 比 2010 年收入和成本有了大幅度的增加，这主要是由于上述收购几家电厂 纳入了华能国际的合并范围所引起的。但是从纵向分析来看，虽然收入比去年增加了 27.91%，但主营业务成本增加了31.24%，主营业务税金及附加增加了高达227.83%，三项 费用中销售费用增加了126.9％，财务费用增加了46.77%均高于收入的增长率，说明华能 国际的成本仍然存在下降空间。
2.成本费用分析
项 目 营业收入 成本费用总额 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 增减额 2010 年 2011 年 增减率 104,307,701,910 100,800,135,151 92,818,451,828 147,641,203 4,007,471 2,724,475,373 5,105,559,276 133,420,768,944 132,719,571,705 121,816,767,862 484,018,981 9,095,133 2,916,160,374 7,493,529,355 29,113,067,034 31,919,436,554 28,998,316,034 336,377,778 5,087,662 191,685,001 2,387,970,079 27.91% 31.67% 31.24% 227.83% 126.95% 7.04% 46.77%9
华能国际(600011)财务分析
2011年，华能国际发生成本费用累计132,719,571,705元，同期比增加31.67％，主 要是燃料价格上涨、公司规模扩大和发电量增加，其中营业成本121,816,767,862元，占 成本费用总额的91.79％；销售费用为9,095,133元，占成本费用总额的0.01％；管理费 用为 2,916,160,374 元，占成本费用总额的 2.2％；财务费用为 7,493,529,355 元，占成 本费用总额的 5.65％，公司本期财务费用较上年同期增长 46.77%，主要是公司带息负债 规模扩大、人民币借款利率上调。
公司营业收入较去年同期增加 27.91%，成本费用总额较去年同期增加 31.67%。其中 营业成本同期增加 31.24%，销售费用较同期增加 126.95%，管理费用较同期增加 7.04%， 财务费用较同期增加46.77%。变化幅度最大的是销售费用。
煤炭价格持续高位运行以及利息的上调导致公司净利润同比大幅下滑，公司营业成本 较上年同期同比增长31.24%，主要是燃料价格上涨，公司规模扩大和发电量增加。 华能国际 2011 年财务费用同比增长 46.77%，造成了公司业绩下滑。通过财务报告附注分 析， 财务费用大幅增加， 则由三点原因造成： 其一是因收购而带来的负债增加； 其二是2011 年全国货币政策从紧导致融资困难进而造成资金成本上升；其三则是 2011 年上半年出现 的2个亿的汇兑损失所致。
明细到资金成本上升，2011 年利息支出为 77.4 亿元，而 2010 年为 52.8 亿元，同比 增长32%。其在年报中坦言，由于在过去的一年时间里，央行连续六次上调存款准备金率、 三次上调贷款利息，造成公司融资的难度、成本进一步加大。
公司本期销售费用较上年同期有所增长 126.95%，主要是收购完成及公司之子公司销 售业务增加。
10
华能国际(600011)财务分析
3.收入质量分析
项 目 营业收入 应收账款 营业利润 经营活动现金净流量 增减额 增减率 2010 年 2011 年 104,307,701,910 10,272,593,414 133,420,768,944 14,814,481,187 29,113,067,034 4,541,887,773 2,982,942,420 2,882,430,206 27.91% 44.21% 72.36% 15.95% 4,122,209,005 18,066,724,784 1,139,266,585 20,949,154,990 2011年，华能国际累计营业收入同比增加27.91%，同时应收账款同比增加44.21%。 营业收入同比增加，营业利润同比减少72.36%，应注意控制成本费用上升。收入扩大的同 时经营现金净流量也同时增加。
（三）现金流量表分析
项 目 经营现金净流量 投资现金净流量 筹资现金净流量 现金净增加额 增减额 2010 年 18,066,724,784 26,980,538,244 13,063,323,718 4,199,455,863 2011 年 20,949,154,990 21,664,830,571 69,647,874 873,655,278 2,882,430,206 5,315,707,673 12,993,675,844 5,073,111,141 15.95% 19.70% 99.47% 120.80% 增减率 1.现金净流量变动趋势分析11
华能国际(600011)财务分析
公司本期经营活动产生的现金流量净额2,094,915.50万元， 较上年同期增加15.95%， 主要原因是公司规模扩大；
公司本期投资活动使用的现金流量净额2,166,483.06万元， 较上年同期减少19.70%， 主要原因是购建固定资产现金流出和对外股权投资现金流出减少；
公司本期筹资活动产生的现金流量净额 6,964.79 万元，较上年同期减少 99.47%，主 要原因是本期偿债规模增加。
2.现金流入流出结构对比分析
项 目 经营活动现金流入 经营活动现金流出 投资活动现金流入 投资活动现金流出 筹资活动现金流入 筹资活动现金流出 增减额 2010 年 118,615,614,850 100,548,890,066 459,167,093 27,439,705,337 93,221,215,869 80,157,892,151 2011 年 147,016,359,746 126,067,204,756 705,623,924 22,370,454,495 101,788,482,295 101,718,834,421 28,400,744,896 25,518,314,690 246,456,831 5,069,250,842 8,567,266,426 21,560,942,270 增减率 23.94% 25.38% 53.67% 18.47% 9.19% 26.90% 2011 年，华能国际实现现金总流入 165,022.29 万元，其中经营活动产生的现金流入 147,016,359,746 元，占总现金流入的比例为 58.92%；实现现金总流出 126,067,204,756 元，其中经营活动产生的现金流出148,632.85万元，占总现金流出的比例为50.40%。 3.现金流量质量分析
本报告期现金及现金等价物增加额为-873,655,278元， 主要系投资活动及筹资活动增
12
华能国际(600011)财务分析
加资金流出所致，现金流量净额出现负值，可能是由于一时期内企业的投资很大，支出投 入比较大。也有可能是之前投入的项目周期比较长，一般电力行业建设项目周期都在3年 左右，这期间如果公司在建的项目比较多，投资大，那现金流肯定是负的。
（四）盈利能力分析
1.以销售收入为基础的利润率指标分析 项 目 营业毛利率 营业利润率 营业净利率 2008 年 1.40% 7.44% 5.46% 2009 年 16.03% 7.44% 6.376% 2010 年 11.01% 3.95% 3.396% 2011 年 8.70% 0.85% 0.95% 截止到报告期末，华能国际的营业毛利率为8.7％，营业利润率为0.85％，营业净利 率为0.9506%。
企业总体获利能力在下降，费用开支和营业外支出的增加，使营业毛利率、营业利润 率和销售净利率都同比下降，对盈利状况造成较大影响。
但公司获利能力指标数值基本上均高于行业平均水平，并处于领先地位，特别是资产 收益率有相当大的领先优势。各项指标显示在 2011年比2010年略有下降，这可能与煤炭 等资源的大幅度涨价有关。
2.成本费用对获利能力的影响分析 <1>成本费用与利润总额的配比分析
项 目 利润总额 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2,348,142,819 4,593,423,909 13
6,049,835,488 4,433,043,155华能国际(600011)财务分析 成本费用总额 成本费用利润率 133,084,696,640 1.76% 100,829,406,827 4.56% 74,584,727,552 8.11% 72,557,209,691 6.11% 华能国际本期成本费用利润率为1.76％， 影响成本费用利润率变动的因素是利润总额 比去年同期减少2,245,281,090元，减少率为 48.88％；本期成本费用合计数为 133,084,696,640元， 上年同期数为100,829,406,827元， 同比增长32,255,289,813万元， 增长率为31.99％。 <2> 成本费用结构分析 项 目 营业成本/成本费用 营业税金/成本费用 销售费用/成本费用 管理费用/成本费用 财务费用/成本费用 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 91.53% 0.36% 0.01% 2.19% 5.63% 92.05% 0.15% 0.00% 2.70% 5.06% 89.78% 0.22% 0.00% 3.16% 5.95% 92.17% 0.15% 0.00% 2.56% 5.00% 从绝对金额来看，占成本费用构成比率最大的是营业成本，占总成本费用的91.53%， 所以控制成本费用应从营业成本着手。与去年同期相比，营业成本增长额为28，998，316， 034元，增长率为31.24％。
3.收入、成本、利润增长的协调性分析
项 目 营业收入增长率 2011 年 27.91 % 14
2010 年 30.81 % 2009 年 10.45 % 2008 年 34.48 %华能国际(600011)财务分析 营业成本增长率 营业利润增长率 31.99% 72.36% 35.19% 30.53% 2.79% 228.93% 62.86% 164.59% 华能国际本期营业成本增长率为31.99%,营业收入增长率为27.91 %,营业利润增长率 为-72.36%,营业成本的增长大于营业收入的增长说明企业投入产出效率有所降低，营业收 入与营业成本的协调性较差，营业收入增长大于营业利润的增长，说明成本费用控制环节 有待加强。 4.以资产/股东权益为基础的获利能力分析 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 项 目 总资产报酬率 净资产收益率 0.5303 % 2.53 % 1.6960 % 6.70 % 2.7609 % 12.39 % 2.5817% 10.21%15
华能国际(600011)财务分析
总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入 产出状况，华能国际本期总资产报酬率为0.5303 %，去年同期总资产报酬率为1.6960 %。
净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的 指标，充分反映了企业资本运营的综合效益，可以用于不同行业间的比较，华能国际本期 净资产收益率为2.53 %，与去年同期相比，净利润的增长率为-64.2174%，所有者权益增 长率为-4.44％。
（五）偿债能力分析 1.短期偿债能力分析
项 目 流动比率 速动比率 2011 年 0.3669 0.2867 2010 年 0.3597 0.2948 2009 年 0.3889 0.3167 2008 年 0.3876 0.2875 截止到报告期末，华能国际流动比率为0.3597，速动比率为0.2867，由于有利润产生 的时期不一定表示有足够的现金偿还债务，现金比率指标能充分体现企业经营活动所产生 的现金流量在多大程度上保障当期流动负债的偿还，直观反映企业偿还流动负债的实际能 力。
同期比企业流动比率上升而速动比率下降,流动资产短期变现能力有所增强，存货管 理取得明显成效,在流动资产中相对比例下降。
16
华能国际(600011)财务分析
公司负债比率较低主要是因为公司成立初期举借大量贷款和外债进行电厂建设，随着 电厂相继投产获利， 逐渐还本付息使公司负债比率降低， 也与企业不断的增资扩股有关系。
公司流动比率和速动比率均远远小于1，企业短期偿债能力较差。
2.长期偿债能力分析
项 目 资产负债率 产权比率 已获利息倍数 2011 年 77.1353% 337.3556% 1.3134 2010 年 72.8250% 267.9849% 1.8997 2009 年 74.8878% 298.2134% 2.3640 2008 年 74.7412% 295.9023% 0.2231 资产负债率反映企业资产对债权人权益的保障程度，华能国际本期该比率为 77.1353%。
截止到报告期末，产权比率为3.37。
已获利息倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了对偿还到期债务的保障程 度，是衡量长期偿债能力的重要标志，本期该指标为1.3134倍。
与上年同期相比，资产负债率上升，长期偿债能力减弱，但利用负债的财务杠杆效应 增强，应注意防范债务风险。
根据 2011 年报分析，公司长期偿债能力令人担忧，需特别关注。华能国际的高负债 率很大程度上是受下面的火电厂拖累。报表附注披露，2011年，五大发电集团运营的436 个火电企业，236 个处于亏损状态。五大发电集团火电业务亏损 266 亿元，整个行业资不 抵债的企业数量超过20%。
17
华能国际(600011)财务分析
电煤价格居高不下的局面短期内难以改观，火电企业仍将承受较高的购煤成本，经营 难度较大。而且，脱硫脱硝等节能减排工作将导致华能国际的成本支出大幅上升。
除了受火电业务拖累，华能国际在扩张中对资本的透支，也是造成负债率加剧的重要 因素。2011年新增电力装机9000万千瓦，全国电力总装机达到10.5亿千瓦。此前，全国 电力装机从 2002 年底的 3.57 亿千瓦增加到 2011 年底的 9.6 亿千瓦。这些年的增长是利 用了财务杠杆，往后没有这么高的增长了，没有那么高的装机量了。目前获批的电力项目， 已经存在开工放缓、投产放缓的情况。
（六）经营效率分析 1.资产使用效率分析
2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 项 目 总资产周转率(%) 流动资产周转率(%) 固定资产周转率(%) 0.56 4.22 0.64 0.50 4.10 0.57 0.44 3.79 0.50 0.47 3.51 0.55 从投入产出角度来看，本年的总资产周转效率与去年同期比上升了，说明投入相同资 产产生的收入有所提高，即全部资产的使用效率有所增强。具体来看，本期的流动资产周 转率为4.22，非流动资产周转率为0.64，非流动资产的周转慢于流动资产的周转。
2.存货/应收账款使用效率分析
18
华能国际(600011)财务分析
项 目 应收账款周转率(%) 存货周转率(%) 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 10.64 19.15 10.45 20.01 9.48 13.96 10.18 17.85 截止到报告期末，华能国际存货周转率为19.15，应收账款周转率为10.64，同期比 营业收入增加27.91%，存货规模增加，存货管理水平需提高，为市场销售提供有效支撑。 营业收入同比增幅为27.91%，低于应收账款的增幅，企业应收账款的使用效率有待提 高。在市场扩大的同时，应注意控制应收账款增加所带来的风险。 3.营业周期分析 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 项 目 应收账款周转天数 存货周转天数 营业周期天数 34.32 18.79 53.11 34.93 17.99 52.92 38.49 25.779 64.269 35.87 20.159 56.02919
华能国际(600011)财务分析
营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的天数，等于存货周转天数 加上应收账款周转天数。
截止到报告期末，华能国际营业周期为53.11天，其中：应收账款周转天数为34.32 天，存货周转天数为18.79天。
4.应收账款和应付账款的协调性分析
2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 项 目 应收账款周转率 应付账款周转率 10.64 10.45 9.48 10.18 18.47 21.61 21.81 27.05 华能国际本期应收账款周转率为10.64，应付账款周转率为18.47。从应收应付账款 的增长速度来看，应收账款增长率为44.21%，应付账款增长率为70.59％，应付账款增长 率大于应收账款增长率，说明应付账款增长过快；从应收应付账款的结构来看，本年应收20
华能国际(600011)财务分析
/应付比率为1.63，上年应收/应付比率为1.92，短期债权大于短期债务，公司短期偿债 能力较强。。
(七)每股收益
2011 每股收益 0.09 元 2010- 0.25 元 2009 0.42 元 2008 0.31 元 2007 0.50 元 2006 0.49 元 2005 0.40 元 来源：凤凰网
华能国际2011年每股收益为0.09元，较2010年同期下降，业绩低于预期。
（八）、杜邦分析
杜邦分析法是一种从财务角度评价企业绩效的经典方法，用来评价公司赢利能力和股 东权益回报水平。其基本思想是将企业净资产收益率（ROE）逐级分解为多项财务比率乘 积。 投资者可清晰地看到权益资本收益率的决定因素， 以及销售净利润率与总资产周转率、 债务比率之间的相互关联关系，以解释指标变动的原因和变动趋势，为采取进一步的改进 措施指明方向。
③
21
③ 财务报表分析 中国人民大学出版社出版 张新民编
华能国际(600011)财务分析
以下是净资产收益率的影响因素分析：
项 目 净资产收益率(%) 销售净利率(%) 总资产周转率(%) 权益乘数 2011 年 2.53 1.02 55.8 4.37 2010 年 6.7 3.53 49.9 3.68 因素分析 4.17 2.51 5.9 0.69 2011年，公司净资产收益率为2.53％，上年净资产收益率为6.7％，减少4.17个百分 点。与去年同期相比，销售净利率减少2.51个百分点，总资产周转率增加5.9，权益乘数 增加0.69。
通过杜邦分析可以看到，华能国际 2011 年净资产收益率的改变主要是因为销售净利 率降低， 从2010年的3.53%降到1.02%， 同时，公司资本结构的较大改变 （权益乘数上升）； 资产周转率逐年提高，2011 年比 2010 年因素分析提高 5.9 个百分点，而销售净利率逐年 降低，2011年比2010年大幅降低，因而，2010至2011年华能国际的经营波动性很大。
同时，电力需求逐年增大，公司规模扩大，公司主营业务收入逐年增加，在利润下降 的 2011 年；利润的大幅下降主要源于燃料价格上升幅度太大而国家对电价未进行调整。 公司在 2010 年改进运营模式后，运营效率方面逐年改善，资产周转率由 2010 年的 0.499
22
华能国际(600011)财务分析
提升到2011年的0.558。随着逐年上升的权益系数，表明其资本结构在2010-2011年发生 了变动， 特别是2011年负债率比2010年增加很多， 表明华能国际在进一步进行扩张策略。 随着公司规模扩大，债务规模也在增加，同时由于公司经营效益下滑和负债率的升高，资 金现状对其融资能力产生压力。
整体看来，由于其以火力发电为主，而煤炭价格已经与市场接轨，电价却由国家控制， 而电价关系国计民生，国家对电价的调整慎之又慎，因此电力出现了大范围的亏损，虽然 这种情况并非常态，但对于华能国际这样的企业来说，在对外扩张的时候一定要考虑现实 存在的风险，可通过扩张合理调整改善发电结构，并适当降低资产负债率，有利于企业的 长期发展。
五、结论与建议
（一）利空因素
从公司 2011 年年报及结合国内外宏观经济形势及电力行业特点，以下的因素将会对 华能国际的财务指标有所负面影响：
1、外部环境风险：经济增速继续放缓，工业生产放缓，电力需求增速回落
2011 年下半年以来，经济和电力需求增速开始回调，2012 年初受欧债危机、美日经 济疲软等一系列外部因素的影响以及内部宏观调控的制约，我国经济发展面临不确定因素 较多，下行风险依然存在。在经济发展速度放缓的大趋势下，国内的电力需求也将随之放 缓。进入一季度，经济增速放缓以及国家主动调控已对重工业发展产生明显影响。用电需 求增速疲软的态势仍未扭转，经济增长存在下行压力，这将对公司的经营绩效带来一定的 负面影响。
此外，在产业政策方面，大力推进节能减排是我国十二五工作的重点，根据国家节能 减排政策要求，公司安排大量机组进行脱硝改造，而脱硝电价政策尚未在全国范围内正式 出台，若脱硝机组未能按时落实脱硝电价，将给公司经营效益带来一定的风险，作为以火 电为主要业务的华能国际，这些政策将在一定程度上增加公司的营业成本，不利于财务状 况的改善。
2、产业链风险：上游煤炭价格窄幅震动；下游高耗能行业发展受限用电量开始下降 2011年11月国家发展和改革委员会出台的第 2011年第30号公告， 有利于稳定煤价，
23
华能国际(600011)财务分析
随着产煤省产能释放，市场供应出现缓和迹象，但从 2012 年一季度情况看，还存在一些 不确定性和风险：一是重点合同价格上涨5%；二是煤矿整合后产能集中度增加，煤矿企业 对煤炭市场的控制力增强；三是受铁路运输瓶颈制约和部分产煤省限制电煤出省政策影 响，公司华中区域以及云南的电厂可能出现季节性供应紧张，价格存在不确定性。
发改委日前印发的《有序用电管理办法》明确，原则上将重点限制违规建成或在建项 目；产业结构调整目录中淘汰类、限制类企业；单位产品能耗高于国家或地方强制性能耗 限额标准的企业；景观照明、亮化工程和其他高耗能、高排放企业等五类企业用电，高耗 能行业发展受限用电量开始下降，不利于提高公司的营业利润。
3、环保风险
国家针对火电厂大气污染物排放的标准进一步提高，根据新的排放标准，公司“十二 五”期间要继续加大脱硫投入、全部火电机组安装脱硝装置、改造烟气除尘装置，以满足 新的排放标准要求。新的排放标准给公司控制资本性支出、降低生产成本增加了难度。 （二）利多因素
1、货币政策的适当放松
中国人民银行先后于 2012 年 2 月 24 日与 5 月 18 日两次下调存款准备金率，同时自 2012 年 6 月 8 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率 0.25 个百分点，目前资金市场有 所松动，资金成本有所降低。就目前来说，下调存款准备金率和贷款利率的下调将有利于 降低期间费用中的财务费用，有利于提高公司的利润，改善公司经营绩效，但货币政策的 松紧还需进一步关注。
2、华能国际电力股份有限公司与福州港务集团有限公司在福州签署《关于加强罗 源湾港口战略合作的框架协议》。
2012 年 4 月 18 日，华能国际电力股份有限公司与福州港务集团有限公司在福州签 署《关于加强罗源湾港口战略合作的框架协议》。根据协议，双方将进一步发挥各自优势， 共同推动罗源湾港口项目发展，在罗源湾建设港电基地和煤炭中转基地。同时进一步拓宽 思路，积极探讨在港口物流领域的合作，为双方进一步合作奠定良好基础。这一协议将有 助于保证华能国际的煤炭供应，并拓展公司在港口物流领域的相关业务。
3、电价改革影响
24
华能国际(600011)财务分析
中电联日前在《电力工业十二五规划滚动研究报告》中对提出对未来 5-10 年电价改 革路径的建议。报告认为，电价改革的近期目标为合理提高电价水平，建立两部制上网电 价机制，远期目标则是在进一步改革电力体制的基础上，发电、售电价格由市场竞争形成。
中电联建议， “十二五”期间，电价改革的路径分为两个阶段：2011年至2013年，实 施并完善煤电（气电）联动机制；发电上网实行两部制电价；研究制定独立的输配电价实 施细则，为独立的输配电价机制奠定基础，选择改革试点；继续开展大用户直供试点；并 推进分时电价和阶梯电价；提高电价水平。
这种两部制电价机制极大降低了电力工程收回投资的风险，而且能使电源市场充分竞 争形成容量电价，有利于改善公司的经营绩效。 （三）结论
截止2011年底，公司可控装机容量约5798万千瓦，同比提高6.6%，权益装机容量为 5319 万千瓦，火电占比规模属火电上市公司龙头企业。公司背靠实力雄厚的集团，2011 年集团公司装机容量 1.25 亿千瓦，约为公司规模的 2 倍，集团公司已明确承诺公司是集 团常规能源整合唯一平台，资产注入有望使公司规模快速提升。同时，持续恶劣的行业经 营环境使地方电企经营陷入困境，给公司创造并购良机，并已拉开帷幕(收购山东电力及 鲁能旗下部分电力资产)。
公司机组性能优异，公司单机规模 60 万千瓦以上机组容量比例达 54.1%。2011 年平 均厂电利用率 5.0%，低于全国平均 1.2 个百分点；供电煤耗 312.1 克/千瓦时，低于全国 平均水平17.5克/千瓦时。机组布局较为合理，公司火电(含燃气)机组分布于盈利能力较 强的北京、天津、江苏、浙江、福建、广东的比例高达37.4%，2011年公司燃煤机组综合 利用小时高出全国平均水平258个小时。两大优势造就公司非凡的盈利能力，2011年上半 年公司净资产收益率高于上市公司行业平均水平4.9个百分点。
公司燃煤火电装机占比 91%以上，沿海地区燃煤火电占比为 62.1%，公司业绩对煤价 尤其是港口煤价弹性较大，短期来看，2012年GDP下滑、沿海省份经济结构调整背景下， 发改委“压煤价”政策有望执行到位；中长期而言，电煤供给增速与需求增速的剪刀差使 电煤供需关系逐步逆转，对港口煤供需影响更是显著，煤价风险将趋于可控，公司沿海地 区燃煤机组将率先受益。
25
华能国际(600011)财务分析
参考全国性布局电力公司情况，公司作为火电龙头，在火电经营管理水平、盈利能力 以及未来在新建或并购等规模扩张步伐方面优于其他全国性火电，但发展能力还是比较 好，长期来说也是一家值得投资的公司。
26
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容