经济论坛 当前中国资本市场存在的问题分析 海通证券股份有限公司 蒋德军 摘要：中国资本市场在几十年的时间里，经过了从无到有、从简单 到复杂、从漏洞百出到基本完善的一个漫长而艰辛的过程，资本市场在 我国的经济建设中发挥了重要作用。本文从中国资本市场的发展现状 入手，指出了当前资本市场在发展中存在的问题，结合资本市场发展大 上都会采用即时薪金和长期薪酬相结合的方式来结算薪资，因而能够 起到较为明显的是激励效果。然而，目前在我围，大部分企业中只是采 用即时薪金的收人方式，还未建立起一些长期薪酬的激励措施，特别是 多数上市企业股票价格的涨落和企业经营决策者之间没有形成直接的 环境，探索了完善我国资本市场缺陷的对策，并讨论了我国资本市场的 未来发展趋势。旨在实现我国资本市场规范化，促进我国经济发展。 关键词：资本市场证券股票上市公司 １９８１年，我国首次发行了国债，由此我国的资本市场开始萌芽。经 过３Ｏ多年的发展，我国资本市场取得了一定成果。但是随着资本市场 规模的逐步扩大，我国资本市场中的一些弊端也逐渐暴露。当前国内 资本市场还存在法律规章不够完善、制度体系不够健全、监管查处不到 位等问题。这些都严重影响了我国经济的建设与发展。因而，加强对 当前我国资本市场的研究势在必行。认真分析在资本市场中存在的问 题，有针对性的采取应对措施对于资本市场的平稳发展具有重要意义。 一、我国资本市场发展现状 （一）中国经济增长方式发生改变 近些年来，我国资本市场逐步走向完善，资本市场中的资金筹集能 力得到进一步发展，特别是中小板的连续出现。我国经济增长方式逐 渐由传统型向经济增长资本化的方式转变。经济增长方式的改变，为 资本市场带来了一定优势。一方面，我国大中型国有企业获得了实惠， 这些企业与各大外资企业进行合作，引进了现代化的企业经营管理理 念，推行了企业约束机制，增强了抵御风险的能力；另一方面，为我国快 速发展型企业创造了良好条件，这些高增长性的企业可以大量引入外 资，促使企业迅速壮大，为企业家创造了更多的财富。这些较为成功的 企业为我国其他中小企业做出了表率，利于我国产业持续发展。 （二）固内“金硅通胀”仍在持续 可以用“通货膨胀”的概念来理解当前我国的资本市场背景。“通 货膨胀”可以按照“货币派”来理解，简而言之，就是物价持续上涨，主要 是由于货币供应过度、商品或劳务供应不足而导致ｕｔ。当前我国的资本 市场，一定程度上还存在着通货膨胀，“过度的货币”主要存在两方面的 表现，一是在我国持续贸易顺差中出现了货币数量的增加，二是我国居 民储蓄结构发生了变化所致，由于资本市场发展兴旺，部分居民开始将 自己的资金储蓄从银行中转出，进而投向了国内的资本市场，而现阶段 我国国内金融市场中能够用来进行投资的金融产品只有债券、期货和 股票等数量有限的金融产品。因而“金融通胀”导致金融产品的价格 出现了上涨，而且并不是某几个金融产品价格的简单上升，而是总体大 幅度上涨，而且，在我国的资本市场上，金融产品价格总水平还会继续 攀升。 二、我国资本市场存在的问题 （一）补绩制度不够健全 上市公司退市之后，一个必须要解决的问题就是要对投资者进行 补偿。这些投资者花费了大量资金，购买相当股份。当企业退市之后， 如果没有对补偿问题处理好，受损失的不仅是投资者，同时还会引发一 系列问题，诱发局部社会产生动荡。根据历史经验来分析，我们必须要 用法律武器来对股民的合法权益进行保护。可是，从当前的市场大环 境来看，我们还没有建立健全投资者的补偿制度，甚至有的地区还未建 立补偿制度。 （二）激励机制不够完善 在世界范围内，一些较为发达国家的上市企业在经营过程中，基本 利益关系，因而，企业的部分领导者缺少战略性的规划，不利于企业的 长远发展。 （三）监管力度不强 纵观我国的资本市场，法治化治理中还存在缺陷。我国资本市场 现在还未建立起一套完整有效的是法律体系。我国的《证券法》和《公 司法》都存在一些不足之处 。在证券市场上很多违法乱纪的行为，虽 然国家的相关执法机构进行了一定程度的查处，但是监管力度还不够， 打击力度不强。另外，很多法律条文需要进一步得到完善，对于很多行 为，没有进行清晰化和严格化的界定，使得司法部门缺乏有效依据，使 得执法困难，为徇私舞弊等现象创造了条件。 三、弥补资本市场中缺陷的对策 （一）依照市场规律，完善企业补偿制度 针对当前资本市场出现的补偿制度不合理的问题，首先需要对市 场资本经济情况进行准确分析，依照资本市场的发展规律，完善企业补 偿制度，使退市企业的合法权益能够得到法律上的保障 。另外，要充 分发挥出部分在资本市场管理制度上的创新能动性，加强引 导，与此同时，不可忽视了对和市场行为的严格规范，防止部 门彻底取代市场的自我调节功能。 （二）促进资本市场流通，优化薪资报酬 要想更好的解决我国资本市场存在的股权问题，最根本的措 施就是要增强市场的流通能力，建立起和自身利益相一致的股权结构， 并使其规范化、科学化 。在完善股市资金流通过程中，需要着重做好 三方面的工作，第一是要严格制定出资金同行规则；第二是要确定合理 价格，最后科学规定路径。而对于上市公司中的薪资报酬问题，可以推 行激励机制，对于员工采取有效的奖惩措施，做好绩效考核，根据企业 实际发展情况，调整企业上下级管理和工作人员的聘用及薪酬标准，提 高员工工作积极性，促进企业长远发展，从而可以一定程度增加资本市 场的稳定性。 （三）加强监管力度，促进证券市场规范化 想要实现我国资本市场的有序化，一定要加强对证券市场的监管 力度。我国是一个法治化的国家，首先就要采取法律措施，完善资本市 场交易中的法律法规，科学规划，形成系统化的监管体系，防止各项法 律条文之间发生冲突。其次，根据当期资本市场发展形势，需要转变原 有资本市场的监管方式，促使自律组织的作用充分发挥，让市场发挥出 自己的调节作用，加强市场的自律管理程度。另外，必须要树立起中国 证券监管部门的权威性，赋予证券主管机构相应的权力，通过严格执 法、正确领导和民主监督的方式，树立其权威性，如果没有这一点，我国 的证券市场就很难继续深入发展。 四、我国资本市场发展趋势 （一）多层次资本市场体系日益完善 党的十报告提出，深化金融改革，健全促进宏观经济稳 定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场。经 过多年的发展，我国的多层次资本市场已初步形成。目前主要分为这 样几个层次：主板市场、中小板和创业板市场、新三板市场和地方股权 交易市场。主板市场服务于行业龙头、大型和骨干型企业；中小板和创 （下转第２８页） ‰ ：㈣Ａ憾疑 ｓ 经济论坛 我认为原因有三：一是西方工业化进程中棉纺和棉织技术发展水 平领先；二是缅甸已经沦为英国的殖民地；三是云南的自然地理环境与 经济社会发展水平的缘故。 西方殖家的工业化进程比中国早、比中国快。其工业化进程 的重要标志之一即是棉纺织业的发展。英国是世界上率先开始工业革 命的西方殖民强国，早在１８世纪末ｌ９世纪初就已经完成了纺纱、织布 两关键工序上的性的发明创造。但这两个关键工序的技术革新发 展并不一致，纺纱技术发展比织布技术的发展更快。因此，棉纱在中国 的进口销量，包括增长速度超过棉布，也就不足为奇。当然，还有另外 个原因，就是美国棉布对英国棉布的冲击。在１９世纪８０年代中期， 中国进口的粗斜纹布和粗市布的市场中，美国分别占据了６ｏ％和８５％ 的市场份额。所以，腾越关棉纱进口一直占据第一位。 云南之所以成为西方殖家倾销棉纱、棉布的巨大市场，其主要 原因是云南没有棉花。不出产棉花的原因又是受到自然环境的。 加上云南棉纺织业比较落后的实情，且又与缅甸、印度这两个英殖民地 一地缘相近。棉纱成为腾越进口商品的第一大宗货物也就顺理成章了。 三、云南对外贸易重心的变动对滇缅贸易的影响 近代以前，云南的对外贸易一直以滇西为主。滇缅贸易不仅历史 悠久、而且商道繁多、规模巨大。曾有学者认为：腾冲是中国古代西南 最大的贸易口岸。且不论这一结论是否证据充分，但在云南古代对外 贸易中，腾越一直处于主导地位，这一基本判断应该是准确的。１８４０年 后，特别是蒙自开关以后，滇缅贸易中腾越的龙头地位发生了变化，其 进出口贸易跃居第一位，腾越退居第二。 腾越关进出口商品货值总额与蒙自关相比，数额比较小。究其原 主导地位被蒙自关所取代。 腾越关进出口货物总量是很大的，但是因为货物单位价值低，所以， 蒙自开关以后，其进出口贸易总额有两个显著变化：一是进口额比 因，蒙自关占据全省的比 开关前成倍增长；二是出口额开关后迅猛增长、逐年提升。其中，起决 贸易总额就处于一个相对比较低的水平。而且，例很高，还有一个原因，就是进出口货物不仅数量很大，货物的单位价 定性作用的是大锡。 红河通航便利，货物成本也随之降低。最关键 云南出口商品中，个旧的大锡堪称龙头。其出口规模急剧增长，产 值也很高。加之关税低，其商品货物国际市场十分需要。因此，云 量有很大提升，主要原因都是国际市场非常旺盛的需求。《中国旧海关 的一点是蒙自关的区位优势，至１９０８年，中间虽有起伏，但总体趋势是增长的。 从以上数据可以分析出蒙自大锡出口的两个显著特点：一是增长 迅猛；二是数额巨大；三是全国大锡出口几乎由蒙自关完全垄断，常年 占到全国出口总量的９５％以上；四是大锡出口在云南对外贸易中处于 举足轻重的地位。我们以１８８９—１９０９为区间。１８９１年是大锡出口货值 总额最高的一年，占当年该关出口货值总额的８６．０１％。即使在出口萧 条的情况下，１９０４年也占当年出口货值总额的６２．７％，这已经是出口最 差的一年了。因为大锡的原因，蒙自关“进出口贸易占全省贸易总值的 ８０％以上”。对云南的对外贸易起到了举足轻重的影响。 １９ｏ２年，腾越关开关当年，进口商品货值总额为５１３３０３海关两，出 口商品货值总额为。与蒙自关开关当年相比，进出口商品货值总额还 不到蒙自关的７０％。进口总额略高一点，出口总额不及蒙自关的三分 之一。如果以相同年份比较，差距更大。以１９０２年为例，蒙自关进口 商品货值总额为３６８７４００海关两、出口商品货值总额为３６８８８５０海关 两，腾越关的两项指标仅占蒙自关的１３．９％和４％。１９０４年是腾越关进 出口贸易总额创历史新高的一年。进口商品货值总额增加到１７４７８２０ 海关两，也仅占蒙自关６０６３７７０海关两的２８．８％；出口商品货值总额增 加到３３７６８４海关两，却也仅占蒙自关４６８３５２２海关两的７．２％。 １８８９～１９０９年全省进出１２１贸易总额为１２７６１０６４１海关两，其中蒙自 关为１１３９６１８１２海关两，占同期贸易总值的８９．３％；思茅关为２８７３０８０ 海关两，占２．２５％；腾越关为１２６０２１６９海关两，占９．８７％。开埠后的蒙自 史料（１８５９…一１９４８））记载：１８８９年至１９０８年近２Ｏ年间，蒙自出口大 锡总量增长了１８倍。１８８９年仅为４２３２．５７担，１９０８年出口规模已经发 展到７７３２８担。１８９０年即蒙自开关第二年，大锡出ＩＺｌ数量猛增至 ２２１２１．０６担。相反，其他各海关出口则大幅下降，仅为３２３８．９５担。直 南对外贸易的传统格局被国际市场和区位所打破。滇缅贸易在云南对 外贸易中的主导地位发生了根本性动摇，云南对外贸易的重心完全从 滇西的腾越转移到滇南的蒙自。这是云南对外贸易近代化进程中的一 个显著变化和突出特征。 （上接第ｌ５页） 业板服务于成长期中后期具有自主创新能力的企业；而以全国中小企 五、结束语 随着经济全球一体化进程的加快，国内资本市场在经济发展中作 业股份转让系统（简称新三板市场）和地方股权交易中心（简称四板市 也取得了 场）为主体的场外市场主要服务于成长初期的小微企业。今后，我国将 用更加突显。尽管在几十年的发展中，国内资本不断在完善，定成果。但是当前国内的资本市场还存在缺陷，尤其是管理制度方 加快完善场外市场制度建设，促进场外市场的交易规模、融资能力的不 我们一定要加强对当前我国资本市场的研究，针对市场中存 断提升，从而为我国实体经济的发展、为我国中小企业的快速发展提供 面。因此，在的问题，要采取具有针对性的措施，要正确预见我国资本市场的发展 资本支持。 趋势。要不断与时俱进，突破创新，实现我国资本市场的规范化和制度 （二）快速增长、规模扩大 我国资本市场份额会快速增长，规模会进一步继续扩大，这种增长 化。 一趋势主要是指国内的新企业不断出现，并逐步上市，上市公司内部的效 益不断提升，因而为我国资本市场的扩大起到了一定辅助作用。当我 国资本市场成功转型之后，海外很多上市公司都会转回到国内Ａ股，从 而打造出我国国内资本市场的蓝筹股公司 。如果海外大型上市企业 继续在Ａ股市场上市，那么，国内资本市场的整体市值就会进一步增 加。在短时期内，我国内地的资本市场规模会迅速扩张。 （三）与国际接轨。联系密切 参考文献： ［１１胡汝银．中国资本市场的发展与变迁【Ｍ】．北京：中国人民出版社， ２０１２ ［２］吴晓求．当前中国资本市场面临的三大问题『Ｊ】＿经济理论与经济 管理，２ｏ１３（ｏ９） 在我国资本市场逐步成熟与扩张的过程中，也加快了与国际市场 接轨的步伐。在国际资本市场交易中，我国交易产品的种类会逐渐增 多，而且交易规则也在渐渐与国际接轨，一些发达的金融机构也会不断 『３１￣．１义圣．中国资本市场的多功能定位与发展方略［Ｍ］．上海：社会 科学文献出版社，２０１２（０３１ 『４１张留禄．货币市场与资本市场互动对经济发展的影响［Ｍ】．郑州大 学学报（哲学社会科版），２０１２（１５） ｆ５１张陆洋．多层次资本市场研究一一理论、国际经验与中国实践 融进我国资本市场，先进的技术和高超的国际操作手法会增强我国资 本市场的实力。我国资本市场会加强与国际市场中的贸易往来，关联 度会逐步密切，我国资本市场走势会随着国际市场的变化而发生变动。 【Ｍ】．上海：复旦大学出版社，２０１２（０１） ２８髓魍号Ｉ 鼬 ｆ
