浅析企业并购风险

企业集团学年论文

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浅析企业并购风险

管理学院 审092 殷薇薇 099104396 曾祥飞

2011 年 10月 23日

浅析企业并购风险

09级 审计专业 殷薇薇 099104396

[摘要] 随着我国经济的快速发展，企业并购行为呈增长趋势。企业并购作为企业的一种成长方式，在给企业带来机遇和盈利的同时，也蕴藏着巨大的风险。企业并购风险是指企业在并购过程中不能达到预定目标的可能性以及因此对企业正常经营管理所带来的影响程度。这种风险可能使企业遭受损失，这种损失可大可小，即可能是企业收益的下降，也可能是企业的负收益。其中最大的风险是导致企业破产崩溃。本文主要是研究企业并购的几种风险，包括融资风险、财务风险、营运风险、信息风险等。

[abstract] along with the rapid development of our economy, a growing enterprise m&a.Enterprise merger as a kind of of the enterprise way to grow, in brings to the enterprise and profit opportunities at the same time.Also holds enormous risk.Enterprise merger risk is to show enterprise in m&a process can't to achieve the intended target, and therefore the possibility of the normal operation of enterprise glimmer of influence. The risks may make the enterprise suffer a loss, this loss but can small, that may be the business income declines, may also be negative income of the enterprise. One of the biggest risk is lead to the enterprise bankruptcy collapse. This paper is mainly research enterprise merger several risks, including financing risk, financial risk, operational risk, information risk, etc.

[关键词] 企业并购 融资风险 财务风险 营运风险 信息风险

企业并购风险是指企业在并购过程中不能达到预定目标的可能性以及因此对企业正常经营管理所带来的影响。广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。企业并购实质上是企业进行低成本扩张的一种战略行为。成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应。企业并购带来的高收益必，然伴随着高风险，而且并购业务将对企业的经营管理造成冲击。因为一旦并购决策失误不仅会导致并购失败， 甚至会使企业破产。

一、融资风险

并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购顺利进行。不同的融资方式存在不同的融资风险，企业并购的融资决策将对企业的资金规模和资本结构产生重大影响

（一）权益性融资风险

权益融资虽然可以通过发行股票迅速筹集到大量资金，没有固定的到期日和付现的上下限，资本风险较小，但是我国对股票融资要求较为苛刻，证券法、上

市公司新股券商管理办法中关于做好上市公司新股发行工作通知及公司法等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定，并且申报材料要层层审批，跨度时间长，不利于抢占并购时机，而且股票融资不可避免地会改变企业的股权结构，将会稀释大股东的控制权，股票融资主要有普通股融资和优先股融资。普通股融资的风险主要有：第一，由于普通股股东通常都享有投票权，因而发行太多普通股易分散企业控制权；第二，过多的普通股融资会使企业无法达到平均资金成本为最低的最佳资本结构；第三，无法享受到像债券融资一样的税前抵扣优势；第四，对外发行新股，容易使新股东坐享其成，即当未来企业的盈余激增，新股东与旧股东享有同样的权利；第五普通股融资的审查成本较高且普通股的定价通常较债券或优先股低，因而普通股的承销费用通常要较优先股或债券的承销费用高。优先股融资的风险在于：优先股的税后资金成本要高于负债的税后资金成本；由于优先股股东往往负担了相当比例的风险，却只能收取固定的报酬，因而在发行效果上不如债券。

（二）债务性融资

相对于权益融资，债务融资成本要低一些，而且债务融资不会稀释股权结构，手续也要简化很多。但是在我国，国有企业的平均负债率高达65％～70％左右，债务到期要还本付息，财务负担过重，将会导致资本结构恶化，企业容易陷入财务危机。此外，我国金融较为严格，使得并购资金的来源十分困难，国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目。另外，企业兼并风险较大，需要资金量也大，商业银行难以支持，我国企业债券、股票的发行基本上都是为企业筹集固定资产投资资金，审批严格，专款专用，再加上银行信贷资金切块分割、规模控制的也不利于并购资金的筹集，信贷资金的地域化使得跨地区并购相当困难。

债务融资风险来源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资由于债务放大了收益的波动，它比股权方法风险更大。而其中杠杆收购融资的方式影响较大。杠杆收购(LeverageBuyout，IJ30)作为一种创新的融资方式在西方国家兴盛一时。它是指通过增加并购企业的财务杠杆去完成并购交易的一种方式。这种并购方式的实质是并购企业主要以借债方式购买被收购企业的产权，继而以并购后目标企业的资产或现金流来偿还债务。杠杆收购融资的积极意义在于：(1)可以满足资金不足而又急于扩大生产规模的企业的融资需要。采用杠杆收购的融资方式，企业只需投入少量的资金便可迅速获得大量的资金使用额；(2)以杠杆收购融资方式进行企业并购相当困难。并购能有效地解决资金不足的问题，缩短并购时间，有助于促进企业的优胜劣汰；(3)并购企业通过杠杆收购可以获得意外的收益。由于在收购活动中，目标企业的售价一般会低于其内在价值，通过杠杆收购，并购企业可以获得目标企业资产增值的价值；(4)杠杆收购可以使企业获得税收优惠。杠杆收购中的债务资本往往占全部资产的80％～90％。由于支付的利息可以在税前抵扣，因而可以减轻企业的税负。另外目标企业并购前的亏损可以递延冲抵并购后产主的盈余，从而降低了纳税基础；(5)杠杆收购有利于

管理协同效应的发挥。杠杆收购可以充分调动投资者的积极性，使并购方更加重视经营管理，提高管理效率，完成与目标企业的有机整合。

二、财务风险

企业并购财务风险是指企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。财务风险分析的重要性主要表现在：其一，企业并购本质上是一项产权交易活动，对企业的财务状况影响很大；其二，财务审计在并购审计中处于核心地位，尤其是对于我国的并购审计所处的发展阶段而言更是如此。目标企业价值评估风险。对目标企业的估价主要取决于主并企业对目标企业未来收益的大小和时间。

在并购过程中，并购方面临的财务风险一般有以下两种：（一）是融资风险。并购需要大量资金，企业要采用不同的方式筹集资金。融资风险主要是指资金能否按时足量到位、融资方式是否适应并购动机、现金支付是否会影响企业正常的生产经营、杠杆收购的偿债风险等。（二）是流动性风险。企业并购后由于支出大量现金，债务负担过重，导致现金短缺，并缺乏短期融资，会导致无法维持正常的生产经营活动。采用现金支付方式并购企业，流动性风险表现尤为突出。财务风险在企业并购风险中处于非常重要的地位，稍有不慎就会导致企业支付困难，或者企业破产。在并购失败的案例中，有很多就是财务失误所导致的。

三、营运风险

所谓营运风险，是指并购方在并购完成后。可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应市场份额效应，难以实现规模经济和经验共享互补。通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都为放并购进来的新企业所拖累。表现为（一)目标企业原有客户对并购后企业产品供应的持续性以及质量、价格和服务持怀疑态度。从而造成并购后企业与原有客户的关系恶化，给原有的竞争者以可乘之机。市场被掠夺。(二)并购完成后，增加的管理费用是一笔庞大的开支。如人员安置费、培训费，机构撤并改组费用，派驻管理人员和技术骨干费用等。而增加的经营费用也是一笔很大开支。如为扭亏为盈需向生产经营注入的启动资金，投入生产设备的投改资金，产品重新进入市场需投放的营销费用等．结果造成整合成本太高，导致企业盈利能力下降。(三)如果被并购企业的过剩生产要素如原材料，劳动力、设备等不能被企业均匀吸收，则反而成了企业负担，生产规模不经济。(四)企业并购扩张后，规模扩大，管理领域和管理层都增加了。但由于管理幅度的，企业领导人能力的有限性，决策失误的可能性就增多。(五)同时规模的扩大，会使企业患上“大企业病”，使企业对市场需要反应过慢，不能适应当前消费市场多品种，少批量的需求。(六)当并购是企业出于进入新行业的目的时，由于缺乏对新行业、新市场相应信息以及对新行业的不熟悉也会导致经营决策的失误。(七)若并购发生在跨行业跨地区之间，则会涉及到诸多利益主体，使得企业很难协调另一个地区和行业部门之间的关系，容易造成被并购企业经营陷于困境。

四、信息风险

并购方在实施并购前，必须对目标企业的历史、财务状况、市场状况、经营成果等方面的情况进行详细地调查研究，并在此基础上对目标企业的未来情况做出准确预测，以此来确定并购的收益。由于市场信息不对称，目标企业为了自身利益可能向并购方提供虚假信息。并购方若认同不能识破虚假信息，就会做出错误决策，增加并购风险。

这一风险直接取决于主并企业所获得的信息数量和质量，也取决于并购前的准备时间长短、并购决策前的审计等。而主并企业所用的信息质量和数量主要取决于以下因素：第一，目标企业的类型。如果目标企业是上市公司，目标企业信息容易获得，信息质量也较为可靠；如果目标企业是非上市企业，则其信息的获得途径就较为有限且信息质量没有保证。第二，主并企业是善意收购还是恶意收购。如果是善意收购，并购双方存在相互交流和沟通的激励，并购的财务风险较低；如果是恶意并购，主并企业很难甚至无法从目标企业获得真实而完整的经营、财务等方面的资料，并购的财务风险加大。简单来讲，目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称的程度。我国现阶段会计信息失真问题非常严重，这就加剧了主并企业与目标企业之间信息不对称的程度。加之我国现阶段的资产评估机构整体水平不高，资产评估往往受到一些不正常因素的干扰，使得资产评估的结果往往不能体现科学性、性、公正性和有效性的原则。主并企业如果不对这种资产评估进行审慎调查，很容易导致并购成本偏高。

五、结论

可以说，并购的风险贯穿于并购过程中各个阶段。企业并购风险主要缘于并购过程中成本的膨胀以及未能取得和发挥目标企业的核心能力，其深层原因在于市场环境的动态变化、企业自身变化、对企业并购认识的相对有限等。我们必须高度重视并购风险，做到防患于未然。

参考文献：

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感想及建议：

怎么说呢？只能说曾老师给了我一种新的上课的体验。以前一直认为老师都一样，只顾自己在讲台上讲，根本就不懂互动。在企业集团课上，虽然课上学的知识很有限，但对于以后无论是工作还是能力方面都有一很大的提升。

就拿此课有特色的一点来说吧！PPT汇报。我觉得这个作用很大。首先，要做PPT必须组成一个团队，这就可以锻炼我们的组织协作能力，还起到团结同学的作用。就拿我这就来说吧，以前很少有机会和我们班的同学一起，这次等于给了一次我们交流沟通的机会。其次，做PPT是一种基本能力，以后工作时是会用到的。这等于是让我们提前锻炼这种能力，不至于以后一开始就落后于他人。最后，既然要到讲台上汇报PPT,就必须在课下下功夫，而且还锻炼了我们的胆量与勇气。让我们面对众人而不慌并且还要随时应变。

总的来说，我很喜欢老师的授课方式。老师教会了我很多。下面是我给曾老师的一点建议：1、曾老师可以加强您上课时的互动，我觉得这样有利于督促同学们认真听讲。2、在上课时可以增加一些趣味性的知识，而不仅仅是书本的知识。这样不仅能丰富老师的上课，还能大大提高上课的积极性。

最后，十分感谢老师教会了那么多平时学不到的东西。