期货市场套利研究上海大学经济学院徐券林赵荷摘要：本文介绍了期货市场套利策略，对各种套刺交易的利弊进行了阐述，并在文中举了一个套刺实例加以分析，指出了套利交易风险控制的重要性。关键词：期货套利风险控制－◆一，期货套利介绍所谓期货套利．就是同时买人卖出两张不同种类的合约，买入“低估”的合约，卖出“高估”的合约。从两个合约的价格变动中来获取利润。其实质是利用市场暂时的无效性．正是由于市场的无效性．会者们预期价差是能回复到原来“合理”的范围，这是我们进行期货套利的理论基础，在涉及实物交割的跨期套利交易中，当远月合约和近月合约之间的价差超过各项持仓成本之和时，我们就可以认为这是一个套利机会，可以选择买入近月合约，卖出远月合约，获得价差收使价差在一段时间里偏离正常的价差水平．而套利的理论基础是认为价差最终会回复到正常水平．使套利者获得利润。套利交易策略与单向交易策略相比，具有风险小收益稳定等特点。期货市场上的套利行为能够起到价格回复的作用．使商品价差能迅速回复到正常水平。并增强市场的活跃度和流动性。益。其中．持仓成本包括交易费用、交割费用、仓储费用和资本费用和。期现套利程序相对来说比较复杂．要熟悉并遵守交易所的相关交割规定，这可能也是套利能否顺利进行的关键，如白糖０９０９和白糖１００ｌ之间的价差虽然在３００以上。远高于四个月１６０元左右的持仓成本．但是由于白糖产品自身的特点及郑州期货交易所的规定，该品种的跨年合约是无法交割的．导致了该套利是无法施行的。期现畛二，套利分类套利一般町分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。１．跨期套利。是指利用不同交割月份合约之间价差的异常变化所进行的双向交易行为套利所要动用的资金比较大．周期也可能比较长．收益率相对来说比较固定，一般来说比较适合机构投资者或商品厂商参与。◆三、实例分析下面就不涉及商品交割的跨期套利举个实例。大豆０９０７合约和大豆０９０９合约，根据０８年８月１３日到０９年６月１２日的数据。这其可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行金属牛市套利时。交易者买人近月合约．同时卖出远月合约．希望近月合约价格上涨幅度大于远月合约价格的上涨幅度：而熊市套利则相反。即卖出近期交割月份合约，买人远期交割月份合约，并期望远期合约价格两个合约之间的相关系数为０．９８。由于９月是大豆的消费旺季。一般来说大豆０９０９是强于大豆０９０７的。是一个正向市场，我们可以认为当价差背离这种传统走势时．即出现套利机会。下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。对于牛市套利来说．风险是可控的．就算价差在短期内没有回复到正常状态．也可以通过实物交割形式来获取利润。而对于熊市套利策略来说，基于历史数据观察的结果并不一定都是可靠的，有的时候价差会向极端不利的方向变动，如果不注意风险控制。很可能会给套利投资者造成巨额损失，如２００８年时．当橡胶０８０９和０８１ｌ合约之间的价差超过１０００元时，很假定我们在０９年３月１２１３入场。以３５８６的价格卖出一手大豆０９０７．以３４４８的价格买入一手大豆０９０９，其价差为一１３８元。我们期待着价差回复到正常状态来赚取利润。套利成本主要包括双向交易费用、资金成本（银行借贷）。资金主要用于支付保证金以及应付出现极端不利价差情况。保证金为合约价格的１０％，在此基础上，我们为应付价差继续扩大而提供了一定的缓冲空间，定为１００元／吨，我们总共需要为此次交易策略花费成本３５８６＋３４４８＋１００ｘ１０＝８０３４元。多套利投资者进场。卖出橡胶０８０９合约，买入橡胶０８１１合约．做熊市套利，期待着价差的缩小，但结果事与愿违，价差持续扩大，最高价差达到了５０００元，如果不注意风险控制的话。这个代价将是非常高的。银行一年期基准利率为５．３１％。当０９年５月５日．价差回复到枷时。我们进行平仓，获利离场，总耗时２个月。交易费用：５元，手ｘ４＝２０元资金成本：８０３４ｘ５．３１％ｘ２／１２－７１元获利：『（３６５０—３６１０）一（３４４８—３５８６）］ｘｌＯ一２０－７１＝１６８９元收益率：１６８９／８０３４＝２１．０２％２．跨市套利．交易者在不同交易所之间进行的套利交易行为当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时．由于区域差异，各商品合约间存在一定的价差关系。如伦敦金属交易所（ＬＭＥ）与上海期货交易所（ＳＨｒＥ）都进行阴极铜的期货交易，芝加哥交易所和大连期货交易所都交易黄大豆．当两个市场间出现不合理价差时，由于标的物相同，可以买贱卖贵．等价差回复正常时获利离场或者通过交割的方式来兑现利润。在做跨市套利时应密切关注如运费、关税、汇率等影响市场价差的因素。３．跨商品套利由此可见，收益相当可观．当然。此策略是建立在理想状态下的，在现实中．很难把握准确的入场时机，有的时候，走势很有可能超不利方向发展．套利交易也要注意风险控制．设立止损点，如上面的例子中．我们预期价差将会回复到０。即预期收益是１３８．我们可以以风险收益ｌ：２的原则，设止损点为１３８＋０．５ｘ１３８＝２０７元，当价差继续扩大到２０７元时。执行止损离场。是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易的策略，如大豆、豆粕、豆油之间的压榨套利和反向压榨套利．沪铜和沪铝价差套刑等，都属于此范畴，但跨商品套利更多地是基于历史统计数据的考虑，当市场环境出现重大变化时，商品问价差很可能会突破原来的波动范围而在新的区间内进行波动．这样会给套利交易者带来重大损失。参考文献：【１】王子元．大豆跨期套利实战分析忉．大众理财，２００８，（６）【２】曾秋根．从对冲基金巨亏看期货价差套利交易的风险与管理忉．浙江金融，２００７，（３）什么样情况下，执行套利策略是合适的？首先．你选择的两个合约应该是高度相关。当它们之间的价差超出合理的区间范围时。套利ｐ】谢鸿飞。袁祥勇．中美大豆期货的套利分析叽兰州学刊，２００６，∽（责任编辑：曾超）万方数据 ４１１囫
